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球賽被扁與股價被貶?

 

從上周末WBC經典賽在台中開打,中華隊擊敗澳洲和荷蘭,台灣難得的棒球熱再度燃起,尤其對上韓國及在東京槓上日本,更是高潮迭起緊張刺激令人血脈噴張,有許多人還因心臟受不了送醫就診。雖然無法取得最後四強門票,但中華隊本次優越表現著實給台灣棒球迷無限的歡樂和感動。球賽一定有輸贏,該贏未贏(對日韓球隊)固然可惜,不過值得安慰的是中華隊拼鬥精神和近年最佳成績帶動了台灣球迷對國球的熱愛,這是可喜現象。扁人痛快,被扁心痛,這是常規,重要的是我們看到了希望和願景,以及學習和教訓。棒球絕對是強調團結合作的運動,就像一家有作為的公司其經營團隊和董監大股東一定是上下交心精誠團結,目標遠大且務實,如此才能吸引更多投資人參與,當股東人數愈來愈多就像球迷既廣且眾,這家公司的前途是明亮的。是故,中華隊即使被扁也是未來更形強盛的過渡期,因為台灣的棒球運動已超過40餘年,開枝散葉且更多的年輕好手周遊列國,回饋經驗,只要更多大型公司支持響應且不要打假球,台灣全球第五的優勢一定可更上層樓。

在球賽熱鬧之餘,同樣在三月初一家上櫃公司-普格(3073)卻因投信基金經理人拿回扣炒作該股而被檢調收押(:參考後附重大資訊一)。這家公司主要產品是消費型IC應用軟體、無線影音傳輸器、行車紀錄器、及教育應用軟體。該公司於200710月上櫃掛牌,股價就在當年掛牌當月出現最高價70.4,之後即載浮載沉江河日下,跌若至近日最低的3.79。股價被貶且是重扁,其由安在一言以蔽之,董監事和經營團隊破壞誠信。誠信破壞的點滴可由以下財務面和非財務面分析預警得知:

1如表一,該公司從200710月掛牌後,從當年開始獲利即每況愈下,這是新掛牌公司很糟糕的事,表示經營團隊失信於股東,他們不是平庸不才,就是好大喜功、或來者不善,才會讓公司出現船破屋漏嚴重虧損局面。

2經營者老王賣瓜自吹自誇,將成熟性的消費性IC產品劃餅充飢,此從2007-2010年營業額不斷成長,但利潤卻日薄西山可略窺一二。顯然的,不少投資人會被公司是高科技IC產業蒙騙,以為是高獲利有前瞻技術而值得等待,但從歷年獲利分析並非如此(:正常情況IC產業的毛利率不會那麼低)

3該公司在營運獲利走下坡時,不思保守因應,反而病急亂投醫被自己的薪酬委員張某出賣(:參考後附公司重大資訊一、二說明)。雖然實際狀況有待檢調查清,惟我們審視重大資訊三即可發現該公司管理無章、內控失調,配合虛張營收題材助漲股價在去年上半年大漲(11.2-31.4),然而第三季東窗事發財報應收帳款被簽證會計師大幅減損4.18億元(帳列營業外支出)及調整各月營收自結數,且爆發配合基金經理人炒股事件,到底是經營者不知情受騙,亦或棄車保帥行為,真的像羅生門有待檢調機關查證。但從公司治理能力分析,該公司內控管理確實不良,失信於股東。

4從非財務面預警因素觀察,從前兩年開始就陸續出現董監事異動、總經理和財會主管離職、獨立董事和薪酬委員辭任,以及在20106月簽證會計師事務所的更換(由勤業變成資誠);此外,在獲利衰退、股價下跌時也積極實施庫藏股護盤和低價募資,這些非財務面有關經營決策的重大更迭和行動,凸顯公司的內部問題和隱憂,加上股價不能跌的護盤障礙,加深了經營困境。

該公司去年第三季的每股淨值已掉至5.38元,若年報三月底出爐後低於5元即會被打入全額交割股行列。從去年第四季至今的月營收萎靡下滑,很清楚該公司受詐騙和炒股事件影響重大,如何力挽狂瀾絕對是公司領導人難以迴避的責任。資本市場是「只見新人笑,不見舊人哭」的憂喜舞台,舞台的代價蠻高的,換言之您從中拿了多少好處就該付出多少努力,借貸一定會平衡,因果肯定會連動。如果上了舞台卻不務實本業,反而汲汲營營股價作為,最後舊人哭的場景應該是無法避免。

  

普格(3073)公司歷年來損益情況比較表             單位:新台幣億元 /元

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             

項目

2012/3Q

2011

2010

2009

2008

2007

2006

營收

501

964

1,965

2,224

1,813

1,613

1,061

毛利

47

53

83

245

178

217

176

營業利益

-11

-16

-82

30

20

62

27

淨利

-457

-89

-181

9

20

72

46

每股盈餘

-9.61

-1.98

-3.93

0.26

0.55

2.44

1.80

年底股價

5.3

12.3

24.6

51.7

31.0

52.6

-

:該公司上櫃掛牌為200710月。   

 資料來源: 公開資訊觀測站

  

重大訊息一

1.傳播媒體名稱:工商時報、自由時報、中國時報、蘋果日報、聯合報等。

2.報導日期:102/03/02

3.報導內容:普格科技董事長特助張勛逵、王格琮及財務長黃志成涉勾結漢亞企管顧問公司董事長張家銘、張家銘與公司派聯手掏空公司資產、第一金投信基金經理人許弘政、許訓誠、喬仁傑,涉嫌勾結股票上櫃普格科技人員,炒作普格股價,收受三百八十多萬回扣、普格董事長王格琮

、財務長黃志成涉勾結外部人士,以假交易方式灌水營收、美化財報,除掏空公司資產外,還藉以此拉抬股票從中撈一筆,獲利超過四億元。

4.投資人提供訊息概要:無。

5.公司對該等報導或提供訊息之說明:

(1)張勛逵為詐騙集團之主要成員,並非本公司董事長特助。(2)本公司董事長王格琮及前財務長黃志成並未勾結漢亞企管顧問公司董事長張家銘,張家銘為詐騙集團之主要成員,本公司已委託律師向台北地方法院檢查署對該詐騙集團提出詐欺告訴。(3)本公司並無人員與第一金投信基金經理人炒作普格股價,並且也未提供回扣給基金經理人。(4)本公司未勾結外部人士,以假交易方式灌水營收、美化財報,更無掏空公司資產,及拉抬股票從中撈一筆,獲利超過四億元等情事。

6.因應措施:本公司已委託律師向台北地方法院檢查署對該詐騙集團提出詐欺告訴,目前本案正在偵查中,本公司將全力配合檢方調查,並追討遭詐騙金額。

7.其他應敘明事項:相關報導日期自10232日至34日。


重大訊息二

1.事實發生日:102/03/05

2.公司名稱:普格科技股份有限公司

3.與公司關係[請輸入本公司或聯屬公司]:本公司

4.相互持股比例:不適用。

5.發生緣由:補充說明有關本公司遭受詐騙集團詐騙之相關訊息補充說明,說明如下:(1)詐騙集團成員之一張勛逵,於100819日至1011030日擔任本公司薪酬委員會委員。本公司於確認遭受詐騙後,即解除張勛逵薪酬委員會委員一職。(2)公司於1011025日確認遭受詐騙集團之詐騙,造成本公司之損失金額為新台幣4.6億元,並調整於101年第三季之財報中。(3)本公司於101118日遭受檢調搜索,本公司完全配合檢調單位之調查,並提供一切

必要之資料以供檢調單位查核,目前尚在偵辦進行中。


重大訊息三

1.事實發生日:101/11/02

2.公司名稱:普格科技股份有限公司

3.與公司關係[請輸入本公司或聯屬公司]:本公司

4.相互持股比例:不適用

5.發生緣由:本公司公告自結營收累計數為1,343,507仟元與101年第三季經會計師核閱之財務報告累計營收淨額501,275仟元,有差異金額為842,232仟元。

主要係因101年第三季會計師針對本公司遭詐騙之應收款項所沖銷之銷貨收入等相關科目所產生之差異。

6.因應措施:資料修正後重新上傳公開資訊觀測站。

7.其他應敘明事項:更正後之營收數字如下:

                               更正後金額      原公告金額

------------------------------                     -------------       --------------

1月份營業收入淨額(仟元)                 27,634          42,434

2月份營業收入淨額(仟元)                 44,395         116,910

3月份營業收入淨額(仟元)                 64,555         177,086

4月份營業收入淨額(仟元)                 40,946         150,045

5月份營業收入淨額(仟元)                 62,971         179,256

6月份營業收入淨額(仟元)                 78,092         208,107

7月份營業收入淨額(仟元)                 40,716         182,113

8月份營業收入淨額(仟元)                 88,547         148,475

9月份營業收入淨額(仟元)                 53,419         139,081

1-9月份累計營業收入淨額(仟元)       501,275       1,343,507

 

T20公司的穩定度

今年春節長假特別長,讓南北往來車潮得以分散紓解,對於返鄉或出遊民眾是難得的福音。在一路通暢的高速公路上,正常情況,可以將人們內心追逐速度、解放心靈的欲望完全逼出來,儘管有速限約束有時也情不自禁的享受飆速的樂趣。放眼高速公路的大小車輛很少會慢速行駛的,只要不塞車,能避開交警與路拍,大小車無不渴望增速飛馳,同時將超越其他車輛當作自我提神和快感,當老是被其他車甩在後面時肯定也會振作精神加速油門。將這些高速公路的車輛競速轉移到股票市場的公司競爭其實是同理可推,高速公路的不進則退宛如資本市場的不長則消、不拚則輸。高速公路的小車通常要閃大車,大車就如市場名列前矛的績優權值股,體積大、載物多、且司機精良,起步雖慢些但競速卻嚇人,這就像績優權值股財務厚實、董監團隊踏實、及產品創新堅實。我們若將台股市值前20名權值股(簡稱Taiwan20T20)當作在高速公路規矩競速的車輛,確實值得探討其重要性和穩定度。

 

T20是以股本和其股價求算的股票總市值做排列,市值能夠長期名列前茅的公司代表其資產規模、財務實力、盈餘能力、和治理能力高人一等且穩定性強。觀察表一龍年於2/6封關的T20公司和表二2011年底封關的T20,只有一家公司有異動(由華碩替代統一超商),其餘19家公司只是名次前後調整,由此可見,一旦進入頂尖行列就有正向因子鞭策並不容易退下,其穩定度相當明顯。其次,再看T20權值股佔上市公司大盤比重,前10名總和達32.73%,前20名總和為44.2%,換言之,僅僅20(全體上市公司的2.47%)的總市值即佔了全體上市公司810(2013元月)總市值22.27兆元(2/23收盤)9.84兆元T20漲跌深深牽動加權指數起落,不可謂不重要也。在T20中號稱台股的航母即是台積電公司,其權重高達11.29%,更是牽一髮動全身,因為權值重且績效又好逼的外資持股已接近80%

 

另外,我們看T20的產業分布,金融業四家(高股本低股價),電訊三雄服務業,電子代工業三家(台積電、鴻海、廣達),電子自有品牌大廠兩家(宏達電和華碩),傳統製造業六家(台塑四家公司和中鋼、統一),加上聯發科及台達電等,基本上台灣的重點產業都包含了,製造業與服務業均衡發展,不過上游產業似乎優於下游行業。如果從去年底股價到今年2/6龍年封關再至2/23收盤比較,觀察表一2/62/23股價欄紅色數據,發現台積電、南亞、聯發科、中鋼、國泰金、富邦金、和台達電較為強勢(:2/23>2/6>2/28)不過有一點可留意,2/23股價較2/6上漲家數10家已較2/612/28上漲家數12家減少,此趨勢若延伸將阻礙指數發展空間,但小型股不受影響可能會投機活蹦亂跳。

 

為能檢驗筆者在今年初撰文提到從資產負債表之股東權益項目:一眼望穿績優股。我們用以下符號(1234)來表示財報的績優能力。假設A:表示股本(養命財)B:表示資本公積(金融財)C:表示累積盈餘(能力財)。那麼,T20公司有以下四種績優模式:

1: C>A>B,代表績優能力最佳模式。此類公司有台積電、鴻海、台塑、南亞、台化、聯發科、台灣大(CA相當)、華碩、廣達、台達電、和宏達電等11家公司。

2: A>C>B,股本仍大於盈餘,績優程度略遜於1此類公司有台塑化、中鋼、富邦金、兆豐金、統一、遠傳等6家公司。

3: A>B>C,盈餘穩定度不如前項12這類公司在T20只有國泰金和中信金2家公司。

4: B>C>A,大型公司很少見。只有如中華電(2412)從國有公司改制為股份制換股才出現此情況,其績優強度介於12之間。

 

前述股東權益檢驗T20公司績優股模式,發現超過一半公司的盈餘能力及其穩定度都很強,另對照它們的各期股價高低,確實第1型股價大部分較第23型高(:T20公司配息較配股積極)此說明從長期觀點出發,控制股本膨脹和發達盈餘能力是股價成長及市值增長的必要條件(:權值股現金增資少見也不足取)。吾人若要避開市場危機公司,最簡單也是最穩健的擇股方案是選擇T20T50公司,再檢驗前述模式並配合當年獲利展望,於市場回檔或悲觀氛圍濃厚時入市,那麼趨吉避凶應該可期。


台股權值龍年封關(2/6)20名上市股票及比重表   表一

 

 

名次

代碼

股名

2/6

股價

股本()

2/6

市值()

佔大盤比重(%)

12/28

收盤價

2/23

收盤價

1

2330

台積電

105

2,592

27,218

11.29%

97.0

107.0

2

2317

83.6

1,183

9,895

4.10%

88.9

83.1

3

6505

台塑化

84.7

952

8,068

3.35%

86.0

83.8

4

2412

中華電

93.9

775

7,284

3.02%

94.5

93.0

5

1301

80

612

4,897

2.03%

78.6

78.1

6

1303

58.8

785

4,617

1.92%

56.0

59.2

7

1326

79

569

4,495

1.86%

75.0

77.6

8

2454

聯發科

325

134

4,385

1.82%

323.5

326.5

9

2002

27.6

1,527

4,215

1.75%

27.35

27.9

10

2882

國泰金

35.3

1,086

3,835

1.59%

31.5

37.6

11

2881

富邦金

39.8

952

3,792

1.57%

35.1

39.95

12

3045

台灣大

104

342

3,558

1.48%

107.0

104.5

13

2886

兆豐金

25.4

1,144

2,908

1.21%

22.6

24.9

14

2357

356

75

2,680

1.11%

326.5

350.0

15

2382

68

384

2,617

1.09%

68.3

65.7

16

2308

台達電

108

242

2,615

1.08%

106.5

114.0

17

1216

51.5

486

2,504

1.04%

53.3

54.5

18

4904

73.7

325

2,402

1.00%

74.1

69.1

19

2498

宏達電

271.5

85

2,313

0.96%

300.5

278.0

20

2891

中信金

18.05

1,241

2,241

0.93%

17.15

17.7

                                                                                                        :2012/12/28封關加權指數76992013/2/6龍年封關指數79062/22指數為7986


                                                                                                                                         

2011年底上市公司市值前20名比較表     表二

名次

代碼

股票名稱

2010年底

收盤價

2011年底

收盤價

漲跌幅

(%)

股本
(
億元)

1

2330

台積電

71.0

75.8

6.76

2591.4

2

6505

台塑化

98.9

93.8

-5.16

952.6

3

2317

鴻 海

117.5

82.9

-29.45

1068.9

4

2412

中華電

74.1

100.0

34.95

775.7

5

1301

97.5

80.8

-17.13

612.1

6

1303

南 亞

72.7

60.1

-17.33

785.2

7

1326 

98.2

79.9

-18.64

569.0

8

2002

中 鋼

33.5

28.8

-14.03

1504.6

9

2498

宏達電

900.0

497.0

-44.78

86.2

10

2882

國泰金

51.7

32.7

-36.75

1035.7

11

3045

台灣大

69.7

94.4

35.44

342.1

12

2454

聯發科

417.5

277.5

-33.53

114.7

13

2881

富邦金

40.0

32.05

-19.88

901.1

14

2382

61.2

63.7

4.09

384.1

15

2886

兆豐金

22.45

20.2

-10.02

1128.1

16

2891

中信金

21.4

18.9

-11.68

1069.7

17

1216

43.25

44.25

2.31

454.4

18

4904

42.3

56.9

34.52

325.8

19

2308

 台達電

142.5

72.0

-49.47

240.3

20

2912

統一超

134.5

165.0

22.68

103.9

:2010年底加權指數收盤8972點,2011年指數為7072點,跌幅21.18%2012/3/9收盤指數8016,其與前年底比較跌幅10.65%,與去年底比較漲幅13.35%

大龍擺尾!小龍昂首?

迎新送舊,在此先向讀者拜大年,恭喜發財,事事通達。

像徵器宇軒昂富貴萬千的龍年股市在26日封關,加權指數從兎年封關的7234點到龍年收攤的7906點共計漲升672點,漲幅有9.3%,頗符合龍年討喜的架勢,同時展現大龍擺尾的行情氣勢。那麼,過完春節長假後,像徵小龍的蛇年能否接棒昂首展腰呢? 我們可先回顧去年2/2筆者提供兩位專家的年度預測給讀者參考。

一、陶冬最新觀點 2012年市場展望  (瑞士信貸亞洲區首席 經濟學家2012-01-04)

 筆者認為2012年全球股市以低開起勢,第一季度即見歐債更新更大的危機,風險資產價格再創新低。央行救市,拉起市場信心,但是未必持久。至下半年,新興市場及歐債可能爆煲。潛在的利好驚喜,是美國房市復甦加速。潛在的利空意外,可能是銀行體系遭遇傳染式風險。股市表現以美股為佳。

 中國需求持續回落,令大宗商品繼續受壓,直至央行放水。農產品的表現應該是今年的一個亮點。黃金則估計低開高走,在主權基金的買盤和人們對貨幣政策失控的擔心中,突破每盎司2000美元的關口。

 2012年,有波段式行情,在大起大落中尋找機會。不過關鍵字是風險控制,保值保命

二、以下易經的預測是筆者一位扶輪社社友元月上旬對內演講的各項結論(卜卦時間為201215),筆者將重點整理如下,謹供讀者參考。

1、請示歐債危機之前途吉凶。結論:歐債危機前景很危險,45(:以下月份皆換算為陽曆)最混亂,67月有解體之危機,風聲鶴唳,延續至11月中旬後危機才逐漸趨緩。

2、請示2012年全球經濟景氣前途吉凶。結論:全球經濟很用心在努力求生存求成長,但外在環境突發之問題多,致成長矛盾,辛苦又緩慢,約在3%左右之成長率。

3、請示2012年台灣經濟景氣前途吉凶。結論:台灣經濟因全球經濟環境艱困之影響很大,幸賴台灣人民努力而得以維持小幅度之成長,約在3%之成長率。

4、請示2012年台灣股市前途吉凶。結論:2012年台灣股市整體趨勢不樂觀,23月加權指數尚有約1000點之漲升可能,但恐不易突破或站穩8000點,4月開始要小心,6月壓力大,8月最嚴重,可能跌破去年低點至6000點以下,要到11月才開始轉好。

 

比較經濟專家和易經大師的預測論點,都有賣點,筆者認為約有60%的準確度,還算及格。例如,經濟專家認為美國股市表現較優而中國較弱;易經大師判斷加權指數年初漲升趨勢但不易站穩8000點及11月後才開始轉好(大龍擺尾)。當然,從一個點判趨勢並不容易,能夠說出來分享更不易,他們的預測各有其充實理由加上個人多年的豐富體驗,吾人若能配合吾人對公司基本面的掌握就更為有利。相較有些掛牌公司老闆對其財務預測報喜不報憂及掛羊頭賣狗肉為股價的虛假投機行為,可就實在多了。

 

今年我這位扶輪社的易經大師社友在1/31股市7850點收盤時,對蛇年整體財經發展及股市起落又作了嚴謹功課,並將其心得於2/6演講時分享給眾社友。誠如去年文中他的預測聲明:以平常心看易經卜卦預測,就像是科技預測天氣,政府經濟專責機構預測景氣,房產專家預測房市等,都會因時空因素而作修正,易經的原理更是凡事皆依人、事、地、物、時、空而制宜。吾人可看看並評估,當作是另一項投資訊息。由於預測是針對加權指數,換言之是指宏觀面而非微觀面(各別掛牌公司),所以對於投資指數(如期貨選擇權、台灣50、大型權值股)的朋友較有參考價值。以下是這位易經大師演講中有關台灣股市和經濟景氣的評語:

1、台灣股市之前途吉凶: 整體股市前景有撐,股市投資氣氛熱絡,但過程有驚憂,操作之困難度高,農曆正月(陽曆2)開紅盤後便走低,在四(5)月底可能跌1000-1500點,大盤至6000點有撐而下半年六(7)月後又折回升,年底收盤在8000-8600點間。故上半年看差,下半年看好。並判斷金融股為主流,傳產股其次,旅遊行業平平,電子行業則衰退。

2、台灣經濟景氣前途吉凶: 整體經濟景氣低潮不振,加上農曆七月至十月重大之經濟政策事件或水災重挫景氣,險些跌至負成長,整體而言政府在經濟作為上還是有限。

 

如同許多法人投資機構專家對台灣指數的看法,高點大部都在8300-8600居多,而低點則不太願意說。筆者認為指數若過了8000點以上就該多檢視持股比重和其基本面是否對股價有抵抗力(即基本面持平VS股價漲幅小),或是有吸引力(基本面轉佳VS股價漲幅大)。由於去年上市公司獲利較前一年預計衰退二成左右,且進入三月將揭露去年財報和四月今年首季財報申報,在股市去年11月下旬已領先上漲8%-9%之際應該較為保守才是,尤其元月份證交所公佈整體上市公司本益比(PE)來到已有偏高趨勢的24倍,更值得我們留意。整體而言,估計蛇年的股市波動應該會較龍年大(高低點只有1314),若以1800點估算,預測加權指數高低點8600-6800,是否如此,有待檢驗,以上淺見也謹供參考而已。

蔡氏家族的金控較勁

最近閱讀了台灣著名作家司馬嘯青的大作-台灣五大家族和台灣新五大家族兩本著作(多年前發行),探討台灣一百多年來各大家族事業發展與發達的點滴和軌跡。歷史宛如一面清晰的明鏡,反射了創業者的智慧和膽識,其中的酸甜苦辣及興衰轉折確實令人玩味好奇,當然更值得吾人效尤與警惕。綜觀各大家族興旺的共同特質分別有以下幾點:

1、   創業者渴望功成名就的企圖心和執行力。

2、   創業家族兄弟手足情深團結打拼。

3、   營造綿密的政商關係和人情世故。

4、   建構門當戶對和多子多孫的家族網絡。

5、   培育後代出國深造及賣力傳授接班帝王術。

 


其實家族事業自古以來即綿延不斷,翻開中國歷史最大的家族事業就是手握至高權柄的皇室家族,在權力和錢利無邊下任何人都得臣服其麾下。推展到目前自由競爭的法治社會,往昔的皇權保護傘已不具作用,甚至變成包袱。相對的,各種型態的民營企業應運而生,而其中絕大部分可以看到家族事業的成份,這種血濃於水的血緣關係一直都是民營企業發達的重要根基,也是資本主義盛行的火苗源頭。將家族事業放大眼光觀察,在全球資本市場成熟熱絡區域皆可以找到以家族控股的大型民營機構,如全球知名的美國大型零售通路商沃爾瑪
(Wal-Mart)公司,即是由山姆沃爾頓家族控股高達約48%的上市掛牌公司,而台灣上市掛牌超逾40載的台塑(1301)公司也是由王氏家族控股超過30%。資本市場讓正派的家族事業如魚得水更具活力與潛力,能夠做大做強。然而,水能載舟也能覆舟,若家族治理無法和公司治理接軌,家族領導班子欠缺遠見和器量,不能召賢納才及財散人聚,很可能喪失競爭力,而逐步走向衰退路徑,甚至危機四伏被市場驅逐下台。

 


如何檢驗家族事業在資本市場的控制力和穩定性
? 筆者延續上篇以金控公司為題材對影響台灣金融市場既深且巨的蔡式家族兩家金控公司-富邦金(2881)和國泰金(2882)作探討。由於金融事業是各項生產事業及民生生計的活水中樞,也是信用累積的高槓桿行業(負債比率遠較產業高),其重要性可想而知,因此董監大股東的財力與誠信尤須受到檢驗。為能快速檢查家族金融控股公司的維穩利基,謹提供以下三項指標作比較。

1、   家族控股股東和董監持股率達到30%以上。

2、   董監持股和大股東(:金融業以5%為基準)設質比率低於50%,最好是零。

3、   歷年來的獲利能力穩定,沒有盈虧異常波動或盈餘變動激烈。


我們看看如下蔡氏家族的兩家金控公司,目前兩家公司的董事長是堂兄弟,他們的父親
(:富邦蔡萬才先生;國泰蔡萬霖先生,已故)和大伯蔡萬春先生(:前國泰信託蔡辰男先生父親,已故)是情同手足的兄弟,60年代一起從信合社、產險、壽險等胼手胝足打拼而建立了曾富可敵國的金融事業。1985年其大伯兒子主持的十信發生嚴重違規而被政府接管,連帶堂兄蔡辰男先生主政的國信也遭殃滅頂,這項家族金融違信案件讓他們的父親謹言慎行收斂鋒芒,經過多年以後,這兩家的金控大業已然成型,各自擁有壽險、產險、銀行、證券、和投信等重要事業,且資產規模及獲利能力在民營金控中名列前茅。

 


這兩家金控公司除了金融五大業務雷同外,另最為相四的是控股股東和董監持股率皆達到
30%以上,富邦不含台北市府持股約為31%,國泰約為36%(:大股東萬寶和霖園公司皆為家族控股股東),兩家有如此高持股率主係拜長輩的辛勤耕耘及擁股自重所致,它的優點是減少董監大股東的道德風險及增加外部人持股信心。不過,再觀察其他兩項指標時,發現國泰金頗有廉頗老矣感覺,尤其控股股東財力吃重氛圍。怎麼說呢? 其一在質押比率,在2012年底控股股東(萬寶和霖園)的設質比率分別高達95.67%87.18%,這兩家控股股東持股率可是高達33.7%,和過往比較,如此龐大質押頗不單純,相較富邦金6年來並無此問題,凸顯富邦家族財力較國泰家族雄厚且有迎頭趕上契機。

 


其次再看表二的歷年獲利和股價表現,
2008年是兩家強弱轉折點,之後富邦金獲利穩步爬升,而國泰金緩步溫吞。另比較各年底股價趨勢,也同步反應獲利的消長,長期的股價趨勢說明了兩家經營能力的質變和量變。為何五大業務雷同而EPS及股價卻唱反調呢?有一點很重要,即富邦金多年在現金流豐富的事業如行動電話(台灣大哥大)及有線電視轉投資很積極,這部份對EPS貢獻很有幫助。另外一點,富邦金的大家長還健在,經驗老到,教子有方,在重大經營戰略上應該會下指導棋。此外,富邦金過往以來肯大膽引用外部專業高管且充分授權,借力使力,克盡全功,不無關係。

 


企業競爭本來就是天經地義,有競爭才會激發潛力,即使如親兄弟到頭來還是要較勁,比強弱。想當年
(1989)國泰金曾飆到歷史高價1985元,聽朋友說富邦金家族曾在千元以上出脫了國壽股票得款上百億,以此為富邦金各項事業打下良基。如果有一天這兩家金控可以大一統,且能完全遵行公司治理精神為國為民服務,那富不過三代的古訓應該就能不攻自破。

 


富邦金和國泰金六年來董監大股東股權及質押率變化表
           
表一

公司

年度

(各年底)

實收股本

(億元)

董監持股率(%)

董監質押比率(%)

大股東名稱

大股東持股(億股)

大股東質押比率%

富邦金

(2881)

2012

952.6

23.1

0

北市府

13.41

0

2008

771.9

24.6

0

北市府

11.59

0

2006

771.9

32.8

0

北市府

11.59

0

國泰金

(2882)

2012

1086.5

2.4

1.15

萬寶(A)

霖園(B)

A: 19.64

B: 16.94

A: 95.67

B: 87.18

2008

973.7

15.5

6.53

萬寶開發

17.46

15.84

2006

920.6

15.6

6.87

萬寶開發

16.63

16.63

資料來源: 公開資訊觀測站。

 


富邦金
(2881)
和國泰金(2882)六年來業績和股價一覽表    
單位:新台幣元  表二

項目

公司

2013

1/25

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2006-2013高低價(H/L)

股價

富邦

36.4

35.1

32.05

40.0

39.3

23.9

28.8

30.5

48.8 / 15.95

國泰

32.0

31.5

32.7

51.7

59.7

36.5

67.6

74.0

94.3 / 24.0

每股盈餘

富邦

-

3.51

3.39

2.10

2.47

1.41

1.87

1.09

-

國泰

-

1.56

1.08

0.45

1.14

0.23

3.34

1.19

-

1:富邦金高價出現在2011/08,低價在2008/10;國泰金高價在2007/07,低價則在2009/03

2:兩家金控2012EPS為公司自結數。

資料來源: Yahoo finance ,公開資訊觀測站。

王子的苦與痛?

元月六日前中信金(2891)董事長辜老先生在國際會議中心舉行告別式懷念典禮,參與人數有三千餘人,從達官顯要到上市公司老闆再至各界親朋好友冠蓋雲集相當壯觀,大家對辜老先生的功績和貢獻給於高度肯定。辜家是百年來台灣五大家族之一,至今仍就活絡興旺,尤其在兩位辜老叔姪團結努力下建構了美好家族江山。按理辜老的三位公子應該要傳承接班,任重道遠,繼續光宗耀祖,但是已過不惑之年的老大和老二其頭銜卻是分別擔任中信金慈善基金會和開發金(2883)文教基金會的要職(:老三擔任上市公司中租迪和董事長),這不禁讓人想起幾年前兩位王子各自在金融版圖競賽中的觸法落難事件。如果當年兩位英姿挺拔、聰明伶俐的帥哥才俊,能夠蕭規曹隨,遵循父親敬業穩重態度幹活,和遵守公司治理精神行事,相信現在的情況肯定是飛龍在天。


辜家兩位王子的苦與悶有他們的典故,不是三言兩語說的清,總結來說,這是家族事業壯大後遭遇兄弟競賽產生的插槍走火,以激進大膽手段進行金融版圖擴張而挑戰人情世故、法律底線、和公司治理,最後出現道德風險導致人財兩失。如果兄弟倆不是在金融事業競爭可能問題還沒那麼嚴重,因為金融銀行事業是特許行業,也是信用第一的高槓桿產業,主管機關甚至更高層對於過往金融掏空舞弊案件更是如鯁在喉相當在意。平實而言,兩位王子存在辜家聰明基因,才幹肯定是上乘,尤其早年其父親對他們的磨練更加深了獨霸一方的雄心大志。很可惜,當戰馬精壯結實時,主人無法完全駕御致成脫韁野馬,我行我素橫衝直撞,結果遍體麟傷。比較富邦金
(2881)也有兩位王子,相對的穩重和緩不躁進,也不與官鬥或纏,這應該和家中大老強勢及他們家族早年受傷(1985年十信案件)產生警惕作用有關。


兩位王子能否回到金控的戰鬥頭銜,短期內就金融行業特性和其違規案件解禁恐怕很難,他們目前應做的就是重塑形像,低調再低調和隱忍再隱忍有其必要
(:如大王子和壹傳媒的媒體重大交易就沒必要參加)。雖然他們現在很可能仍有實質影響力,不過和實至名歸的正式權力比較仍然是苦與悶。辜家在中信金的經營權是否會因王子無法回歸繼位而劃下家族傳承的轉折點,這是研究家族事業和公司治理人士的好題材。其實從上市公司家族事業的發展與接班態勢,如中信金案例,至少可提供以下啟示:

1、家族事業不一定非傳子不傳賢不可,尤其是金融事業。

2、台灣長期以來經營政商關係的利基在政黨輪替後已不是萬靈丹。

3、掛牌公司董監大股東應該崇法務實,遵行公司治理精神和法規。

4、掛牌公司的董監持股質押比率不該過度高漲,影響公信力。


上述第四點有關董監事設質比率是筆者從中信金觀察再行補充說明,所謂董監設質比率即是董監事因個人融資需要將持股抵押給金融機構,以質押股數除上董監持股數得之。通常掛牌公司的質押比超過
50%以上總會讓外部人懷疑董監事的實質財務能力和經營實力,如果股權槓桿非常明顯時(以低持股率取得經營權)更加深外部人疑慮,2011年公司法修正還增添條文,將董監設質股數超過持股數50%以上時,其超過部分不計入表決權,此即在制約董監事的道德風險。如下表一台灣15家金控公司去年底董監質押比率,明顯發現中信金的質押比率高到90.3%,而表二是中信金從2002年改制金控以來的歷年12月底董監設質比率,逐年攀升到令人好奇瞎猜;另外和辜家二少有關的開發金比率也達到62.08%(:質押數全集中在董事之的興安投資公司,其6.5億股中高達98.66%設質,此投資公司可能是辜家海外投資公司間接投資的)。雖然設質高不一定和股價完全負相關,且不一定會出現信用危機,只不過它是一個負面的非財務指標,當金控公司互相比美時,高質押比率就是扣分項目,這點提供讀者參考。一切有為法,應作如是觀。兩位王子若能改善其金控公司的董事設質比率應該是建立公信力的有利基礎之一。


  

                           



台灣15家金融控股公司2012年度獲利和12月底董監持股比較表     表一

股票代號

股票名稱

股本(億元)

董監持股比例(%)

董監質押比例(%)

2012全年EPS()

2013/1/18收盤價()

2880

華南金

862.51

25.47

0.05

1.03

16.85

2881

富邦金

952.69

23.10

0

3.51

36.30

2882

國泰金

1,086.54

2.42

1.15

1.56

31.90

2883

開發金

1,445.61

7.15

62.08

0.34

7.72

2884

玉山金

501.07

7.04

39.07

1.39

16.15

2885

元大金

1,001.62

4.64

30.86

0.70

15.05

2886

兆豐金

1,144.99

21.35

0

1.92

23.20

2887

台新金

761.65

3.45

39.30

1.27

11.60

2888

新光金

843.64

11.04

38.52

1.15

8.12

2889

國票金

255.29

8.94

0

0.55

9.85

2890

永豐金

761.22

5.51

0

1.24

12.60

2891

中信金

1,241.70

3.60

90.30

1.87

16.65

2892

第一金

812.54

21.17

0.06

1.25

17.55

5820

日盛金

294.52

52.17

0

0.66

8.34

5880

合庫金

812.67

32.20

0

0.93

16.35

資料來源;公開資訊觀測站、CMoney

: 2012年每股盈餘是公司自結數。


中信金(2891)歷年來董監持股質押比率(%)一覽表             表二

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

90.3

88.7

78.5

89.3

92.9

86.0

84.9

82.5

68.9

57.5

53.4

資料來源;公開資訊觀測站