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股市禪語

近日整理資料,看到多年以前紀錄的股市操作禪語,事隔多年,檢視市場多空,心法原則仍然不變,相信有經驗的人士應有同感,因此特轉載分享讀者。

 

1、   葉落時節股災多,愈到中秋愈要賣。

年怕中秋月怕半,春耕夏耘秋收冬藏。想像的恐懼比實際的憂慮更可怕。

2、   多頭市場忌放空,空頭市場忌強攻。

多頭總是在多頭市場末期被斷頭,空頭則在空頭市場末期被軋空。高檔有股可賣,低檔有錢可買。

3、   小心駛得萬年船,用心攀過萬重山。

寧作長青樹,不當艷陽花。

4、   勢不可用盡,福不可享盡。

賣到最高點,壽命短一點;買到最低點,福氣多一點。

5、   頭底二八,賺賠二八,強弱二八。

二八法則無疆無界,忠誠學習擠進二十。

6、   短線不如長線,長線不如內線,內線不該越線。

曲線氣長,直線氣短,千線萬線不如內線。換股頻頻,縱有行情,損益兩平。

7、    漲於題材跌於事實,有夢最美希望成真。

股價製造消息,消息引導人氣。財報是最後的利多或利空。

8、   作價容易作量難,拉抬容易出貨難。

敢追敢跑千年不倒。新手套高檔,老手套反彈。

9、   投機有激情,投資有戀情。

美感不如性感,性感不如動感。

10、股市只有贏家或輸家,沒有專家。

手中有股,憂喜入骨。一入股海,終生下海。

財報業績與證所稅孰重孰輕?

從三月下旬證所稅開徵話題引爆後,股市在8000點無法站穩而盤整下跌,似乎為股票重挫找到相當合理的訴求,真的是這樣嗎?我們不妨來討論看看,也許可看到市場的真相。


我們暫且不討論證所稅公平正義的本質問題,因為從證交稅每年的千億替代即可明白那不符合現實正義。我們從證所稅話題在媒體充分照射下,可以感受政策並無全然要打壓股市,例如,實施時間有很長緩衝期、自然人的免稅所得為
300萬元、股票的成本認定以今年底收盤價為基準。在4/12財政部拍板定案後版本(尚須送立法院開會核准)4/13股市還用大漲126點為7788點作回應,似已透露證所稅不是市場下跌的絆腳石,然而上周加權指數下跌3.6%後,證所稅是股市殺手議題又再度燃起。其實從市場人心觀察,證所稅是最容易發洩怨氣的話題,也是最有可能通過人為手段扭轉政策,甚至還可以藉股市下跌從中撈本取得最佳利益(:如提高免稅額或降低證交稅等),這些人為手段和政治力介入將是財政部最難抵抗的傷口。


若追究股市下跌原因,萬流歸宗最根本的理由無非是上市公司明天是否會更好
?亦即下月下季或下年度業績是否會更佳?毫無疑問,證所稅議題只是增加市場波動幅度,最後很可能變成市場下跌的代罪羔羊。如果還原三月底上市櫃公司陸續公布去年度業績獲利(:四月底前公布1Q業績),比較去年和前年情況,再探討國內外基本面狀況,也許我們的理性會勝於感性,且會重視上市公司的過去與未來。股市永遠都是買未來,因未來不可測,所以會檢視過去的點點滴滴及現在的林林總總以能連接未來,雖然不一定符合期待,但道理至少可以說的通。如下表,台灣證交所公布去年和前年各家公司獲利情形,經筆者整理各類股及加總全體獲利與總市值,得到以下結論:

1、上市公司2011年獲利總計10,334億元較2010年的14,718億元減少4,384億元,下降幅度為29.78%加權指數從去年初即盤跌至年底,證明股價是超級領先指標

2、全體28種類股有16類獲利下降,幅度最大的三類是電器、航運、和光電,而且除了金融類股獲利較優外,其他各類大型股的獲利大部分都下滑(如市值前20大公司),此反應全球景氣走疲徵兆。

3、從今年以來各類民生物資不斷喊漲,政府更是在選後百無禁忌油電開始喊漲,加上歐元區因歐債問題衍生的投資制約和消費縮減,及大陸打房後的經濟成長受制,對台灣外銷產業將造成成本不利的連環套,所以可以想像今年普遍的上市公司業績可能不易成長,準此假設,加權指數上檔就很難有空間,換言之要再站穩8000點會有困難。

4、   上周指數(4/20)收盤7507,總市值204,790億元,以去年總獲利衡量的本益比(PE)19.82倍已有偏高,今年獲利若不成長PE將更高更難吸引人。若以去年12/166600點左右的總市值183,985億元計算PE則為17.8倍稍微合理,所以今年上市公司業績沒有成長,指數很可能再回到10年平均線6600-6700間。

5、以上是從整體獲利看指數趨勢,個別股則另當別論,不過簡而言之,獲利是硬道理,沒有賺錢一切免談。認識業績與股價的平衡關係後,對於證所稅問題應該會比較釋懷才對。

 

上市公司2011年和2010年各類股獲利比較表                         單位:新台幣億元;元

類股

2011

稅後純益

2010

稅後純益

2011年底

2011年底

每股淨值

速動比率

水泥

191

171

23.99

1.73

食品

184

213

16.97

0.90

塑膠

1,146

1,546

31.90

2.66

紡纖

225

333

17.31

0.85

電機

173

143

19.81

0.85

電器電纜

-24

84

15.36

0.59

玻璃

38

68

19.95

1.40

造紙

37

53

15.34

0.62

鋼鐵

263

502

17.33

0.40

橡膠

222

196

20.25

1.01

汽車

183

154

36.04

1.38

營建

425

419

18.26

0.26

航運

-21

740

14.67

0.62

觀光飯店

39

30

20.4

1.40

金融保險

1,759

1,506

15.65

1.48

貿易百貨

137

120

18.13

0.57

化學工業

208

229

22.13

1.11

生技醫療

55

52

18.94

1.30

油電燃氣

255

456

22.09

1.29

半導體

1,382

2,763

17.41

1.14

電腦

913

1,355

27.0

1.13

光電

-1,334

145

18.95

0.59

通信網路

1,424

1,227

31.34

1.11

電子零組件

537

677

24.01

1.19

電子通路

206

200

23.66

0.87

資訊服務

21

31

24.47

1.62

其它電子

990

935

38.32

0.96

其它類

350

372

19.27

0.99

:獲利數字取億為單位,億以下四捨五入。

資料來源:台灣證券交易所。

股市愈空財報投資愈有理?

有位讀者提到財報資訊是過去式,對技術分析幫助不大,尤其在大空頭期間更是如此。為了幫助讀者了解,筆者整理如下表說明。同時也將財報投資(基本分析)與技術分析作簡略比較,這些差異可以歸納如下:

1、財報分析包含人物、產物、與財務分析,著重中長期投資概念;技術分析偏向則短中期。

2、財報分析重公司的質與值,具實體比較實在;技術分析則重股票交易的價與量,比較虛擬。

3、股市在低檔,財報分析可作為買進訊號,股市在高檔則偏重技術分析,選擇賣出時機。

 

如果可以掌握兩者的運用法則,加上風險控管得當,我們即能體會活得愈久領得愈多的壽險俚語。

筆者挑選以下樣本作空頭與多頭階段之比較,以供讀者明白股市愈空愈要重視財報本質的心法。這些採樣的掛牌公司有以下特徵。

1、為市場各類股的龍頭指標股,掛牌時間已超過十年以上,且有英明的領導者和控制股東。

2、它們的市場分布在海內外,且具有獨特的營業利基與模式。

3、它們的財報特色兼具獲利性、安全性,股票的交易則具充分的流動性。

 

當然,讀者也可採樣其它您熟悉的公司,只要能把握前述三項原則也可如法泡製證明之。毫無疑問,這五家公司是各類股的績優指標股,當股市處在空頭期間如2008下半年遭遇全球金融海嘯肆虐時,市場必定處在一片恐慌無措,倉惶拋股求現,此時若能認識各類好股的基本面,給自己加油打氣,堅定好股存在的充分條件是有賺錢和不會倒,這種在空頭市場產生的投資信念肯定是來自財報的基本分析,而不是技術分析。當好公司來到壞價位時肯定是買進時機,通常這個壞價位是市場系統風險所造成(:2008年金融海嘯和去年歐債風波製造的市場恐慌),而非這些指標股的業績重挫所致。壞價位愈壞各類指標股的投資價值愈高,即是說明好股愈在空頭愈是便宜又大碗。如果能夠配合技術分析要領,相信更能抵抗空頭氣氛,並找到好的買點(:如透過股價淨值比、現金殖利率、和市盈率等)

 

目前各類好股是否在壞的價位,從下表看相信有好多人並無法認同,未來它們是否會再回到從前價位,很難說,但相信有些人會耐心等待以能大力加碼。現在的漲聲響起不是股價而是各類物價,投資者的掌聲何時才能響起可能還真的要等一等呢?

 

 

五大績優指標股在多空市場股價變化比較表

公司/年月

2008/10

2001/11

2008/12

2012/4/13

高價-低價

收盤價

高價-低價

收盤價

高價-低價

收盤價

收盤價

台積電2330

54.0-36.5

48.0

49.5-36.4

40.8

46.1-36.5

44.4

84.9

鴻海 2317

115.5-65.5

80.0

82.0-52.6

64.4

69.8-58.0

64.2

114.5

廣達 2382

40.0-29.4

34.4

38.4-33.0

36.0

38.9-33.4

34.6

74.4

台塑 1301

57.0-47.0

55.6

58.0-44.55

48.65

50.0-41.4

43.6

86.4

統一超2912

94.8-65.9

77.3

87.9-70.2

78.0

81.5-76.1

78.4

159.0

加權指數

5,854-4,110

4,871

5,096-3,955

4,460

4,751-4,190

4,591

7,788

: 加權指數2012/4/132008/12月底的4591漲幅為69.6%;同期間五家公司的漲幅皆較加權指數高。

中石化股權紛爭為何?

許久未見的股權爭霸戰又要出現,上回是開發金控搶金鼎證券經營權未果(:金鼎證已被群益收購),這回是屬紡纖類股的力麗、力鵬集團槓上威京集團股市名人小沈領軍的中石化公司(1314)。這場經營權之爭目前雙方已經互批互控搬上檯面火熱化(:詳以下重大訊息),沒有到六月底股東會召開截止日似乎不易看到結果,從本案我們試著探討以下問題。

 

1、   官股民營化釋股錯誤?

中石化全銜為中國石油化學工業開發()公司,於19694月成立屬國營企業,中油為最大股東。1991年中油釋出20%股份核准掛牌上市,中油並於19946月再度配合政府民營化政策大額釋股,持股降至36.63%,讓中石化由國營控股轉為民營事業,當年輔導中石化上市和民營化釋股作業的即是威京集團下的京華證券(:已被元大合併)。中石化主要產品為台灣化纖廠上游原料CPL&AN,力麗、力鵬集團是中石化的下游大客戶。中石化核心產品有獨占、寡占特性,為何當年中油持股不學中鋼模式留著10-20%當管家,讓專業領導為8萬多個股東賺錢呢?(:最佳的回答是中油也無法打理好)

 

2、   為何爆發股權紛爭?

為何多年來大家都知道中石化屬威京集團經營且沒事,而今年即出現掛牌公司最頭疼的大事。分析主要原因不外有三,其一是威京集團掌門人沈老闆去年中回鍋擔任董事長,其二是董監事持股比率僅7%(今年2),其三是中石化近三年來業績看漲獲利節節攀升(:如下財報所示)。威京集團掌門人過去作風被人定位大膽激進,以小博大、敢衝敢鬥,讓人不安,所以市場派會質疑前進投資大陸300餘億投資的可行性與必要性。公司派低持股的股權槓桿運作讓市場派不以為然,市場派持股若整合應該有所作為。另外,EPS績效蒸蒸日上與財務狀況優良是雙方垂涎欲滴的美味上肉,例如去年底財報揭露,庫存現金有125億元、沒有短借、長期借款僅42.3億元、流動比率高達385%、及自有資本率為71%等。

 

3、   兩派相爭兩敗俱傷?

目前公司派還沒敲定股東會日期,預測應該在6月下旬,換言之在四月底股票最後過戶日前,公司派擁有股東名冊明細優勢肯定會想盡辦法爭取類似的白馬騎士(White Knight),其中外資(FINIs)20%的持股是重要關鍵,以過去沈老闆的公關靈巧能力市場派似乎很難阻擋,從目前公司派進行的內部人持股自清決議和海外法人拜訪說明會似已看到端倪。另外,從市場派觀之,力麗、力鵬集團去年底合計持股為88,838千股,持股比率為4.5%,這部份若如報載結合其他市場大戶估計也有20%,似乎也相當有贏面,只是市場派能否強力整合對抗公司派目前還不明朗,如果力麗、力鵬集團具有上下游緊密供貨關係者無法拿大旗號召(:持股放在短期投資科目可以隨機進出),恐怕會被低持股的公司派個別擊破,以小吃大。從過往股權相爭案例(:如金鼎證和國票金股東)分析,其實兩敗俱傷居多,原因很簡單,即大股東忙著吵架哪有閒暇顧家,了不起公司內控尚屬安全(:因兩造都會緊迫盯人看內控檢查有無違法)。而從股價與業績發展觀察,中石化在去年8月創造歷史高價48.5元似已看到景氣高峰,從200810月最低價4.98元漲幅近10倍,且獲利步步高升,但本益比(PE)卻節節下滑例如去年EPS高達5.53元但4/6收盤價30.7PE5.55倍,其與台塑(1301)EPS5.84元股價84.4元的本益比14.45,相當不對稱,顯然的說明股權紛爭並不是現有股東和潛在股東所樂見。

 

綜上分析,中石化股權相爭很可能是公司由盛轉衰的柺點,在股市存在著許多變數下,坐壁上觀應該是上上策。股權之爭亦如古代皇權之鬥,勝者為王敗者為寇,從現代資本市場進化論看,亦是如此,能夠興利除弊且擁有一定多數的真實股權與股民支持,才是王者之道。

 

中石化(1314)最近三年財報績效比較表      單位:新台幣億元;元

/項目

營業收入

營業利益

稅後淨利

每股盈餘

實收資本

每股淨值

2009

257

11.8

20.6

1.15

179

12.44

2010

391

46.8

63.2

3.52

179

16.07

2011

425

50.9

109.2

5.53

197

19.47

力麗、力鵬公司最近三年每股盈餘比較表   單位:

/項目

2009

2010

2011

力麗

0.92

2.11

0.88

力鵬

1.62

1.69

-0.34

:2011年底力麗資本額88.5億元,力鵬為71.8億元。

附錄:中石化與力鵬重大訊息

中石化公司(1314)

針對近日來各大媒體及周刊競相報導本公司大陸投資困境、股東炒作股票及內線交易等負面內容,引發外資法人及國內股東關切,主管機關亦來函要求本公司提供相關資料供查,本公司為了自清及協助檢調單位調查,本公司於3/31之臨時董事會,通過決議如下:

一、同意授權經理部門應主動或被動依主管機關之要求,提供董事、監察人、經理人、大股東及配偶、二等親及關係人之持股或交易資料。

二、有關外部檢舉到經理部門之資料,在不違背個人資料保護法情況下,比照第一項決議,主動或被動依主管機關之要求函送檢調及相關單位。

 

 

1.法律事件之當事人、法院名稱、處分機關及相關文書案號:

法律事件之當事人:中國石油化學工業開發股份有限公司董事長沈慶京(自訴人)

被告:力鵬企業股份有限公司董事長郭紹儀及總經理林文仲

法院名稱:台北地方法院

2.事實發生日:101/04/06

3.發生原委(含爭訟標的):

力鵬企業股份有限公司董事長郭紹儀及總經理林文仲於42日下午十時二十分之東森電視財經台之夢想家57號節目、43日下午二時證交所之證交所重訊說明會、46日經濟日報及工商時報所刊登廣告內容及過去言論對本公司董事長沈慶京所為不實指控,沈慶京已於46日對郭紹儀及林文仲提起加重毀謗及妨害信用等罪刑事自訴。

4.處理過程:

本公司董事長已自行委請律師對力鵬企業股份有限公司董事長郭紹儀及總經理林文仲提告。

5.對公司財務業務影響及預估影響金額:無。

6.因應措施及改善情形:已委請律師進行相關法律程序,以維護本公司及董事長之名譽。

 

 

力鵬公司(1447)

1.事實發生日:101/03/30
2.公司名稱:力鵬企業股份有限公司
3.與公司關係(請輸入本公司或聯屬公司):本公司
4.相互持股比例:不適用
5.發生緣由:對中國石油化學工業開發()公司不實廣告回應
6.因應措施:今日中國石油化學工業開發()公司於國內各媒體報紙所刊登之廣告,純屬不實之指控,本公司將於近期內針對其負責人提起誹謗及損害信用之民刑事訴訟

大象會跳舞?

有位讀者詢問筆者關於多年前發行的著作(活學活用財報資訊)是否再版?由於本書於2004年春季發行,至今久遠有無市場效益還待評估,不過當筆者再度檢查當年手稿時,發現第一章:投資就從認識財務報表開始,其中第一小節標題:大象會跳舞-台股的旗艦台積電,確實至今仍是台股標竿,值得吾人重新欣賞溫故知新,因此特再摘錄如後紫色字體。有些好酒愈久愈濃,愈香愈值錢,股票中有些也是如此。

另外,從上回3/9整理去年底總市值前20名今年來的股價表現作後續追蹤(如下表),並將它們2011/2010EPS附上作比較,當然若有12月或1季的業績概估會更好。不過基於股價是超級領先指標,從中也能看出市場及大型股的強弱勢。雖然上周有證所稅復徵的干擾造成大跌,但嚴格的說證所稅不可能造成股市完全走空,證所稅復徵也有其障礙與難度(民國779月的無量下跌其主事者一定明白),時空環境不同因地制宜有其必然性。由於外資與法人受到證所稅困擾微小(外資不課稅,國內法人資本利得稅也已實施),所以剩下自然人還未,相信該法案是雷聲大雨點小,主事者也應了解鵝毛要慢慢拔才不痛。從下表歸納重點如下:

1、從業績與股價短中長期連動,超級強勢股應該是台積電、廣達、鴻海、及遠傳前三家很明顯是台灣在全球的上中下游的電子代工霸主,有其基本面優勢,值得吾人注意(當然不是隨意追高)。遠傳是籌碼優勢勝於業績加上中國移動入股優勢。

2、20家公司從3/93/30的股價表現優於大盤的有11(指數同期間跌1.03%),弱勢則有9家,其中台塑集團四家皆落後。整體而言,20家公司總市值占整體上市公司約50%,除了台積電與廣達創新近年來高價外其他公司進退步調不一將影響加權指數上漲空間,不過撐盤倒是有力道。

3、今年第一季營收盈餘將陸續在四月中旬後公布,這些公司的法說會將是重點,希望成績單與展望能令市場滿意。股價會說話,只要加權指數能守住季線(7700)即表示多頭還有可為,否則即表示權值股業績成長有限,提防股市加大回檔空間。

 

2011年底上市公司市值前20名後續股價追蹤比較表     單位:新台幣元

名次

代碼

股票名稱

2011/

2010/

EPS

股本
(
億元)

2011年底

收盤價

2012/

3/9

收盤價

2012/

3/30

收盤價

和去年底漲跌幅%

3/9

的漲跌幅%

1

2330

台積電

5.18/6.24

2591.4

75.8

80.0

84.9

12.0

6.1

2

6505

台塑化

2.36/4.30

952.6

93.8

93.6

92.0

-1.9

-1.7

3

2317

鴻 海

7.65/7.26

1068.9

82.9

101.5

114.5

38.1

12.8

4

2412

中華電

6.04/4.91

775.7

100.0

91.3

90.9

-9.1

-0.4

5

1301

5.84/7.44

612.1

80.8

90.3

86.9

7.5

-3.7

6

1303

南 亞

2.95/5.22

785.2

60.1

69.6

66.7

11.0

-4.2

7

1326 

5.81/8.33

569.0

79.9

91.3

86.2

7.9

-5.6

8

2002

中 鋼

1.36/2.70

1504.6

28.8

30.1

30.15

4.7

0.2

9

2498

宏達電

73.3/46.1

86.2

497.0

619.0

597.0

20.1

-3.5

10

2882

國泰金

1.10/0.41

1035.7

32.7

33.0

33.6

2.7

1.8

11

3045

台灣大

 

342.1

94.4

88.4

89.9

-4.7

1.7

12

2454

聯發科

12.3/28.4

114.7

277.5

310.0

282.5

1.8

-8.9

13

2881

富邦金

 

901.1

32.05

33.1

33.25

3.7

0.4

14

2382

6.02/4.89

384.1

63.7

70.3

77.3

21.3

9.9

15

2886

兆豐金

1.57/1.34

1128.1

20.2

21.25

20.85

3.2

-1.9

16

2891

中信金

1.61/1.32

1069.7

18.9

19.25

18.55

-1.8

-3.6

17

1216

2.08/2.40

454.4

44.25

42.65

40.85

-7.7

-4.2

18

4904

2.73/2.72

325.8

56.9

59.5

60.5

6.3

1.7

19

2308

 台達電

4.58/6.69

240.3

72.0

86.1

86.5

20.1

0.5

20

2912

統一超

6.11/5.51

103.9

165.0

158.5

164.0

-0.6

3.5

:2011年收盤指數為7072點,2012/3/9收盤指數80162012/3/30指數79333/30較去年底12.17%,較3/91.03%

 

摘錄(活學活用財報資訊第一章)

大象會跳舞 台股的旗艦  台積電(2330

台積電於民國八十三年九月五日上市掛牌至民國九十二年十一月底已屆滿九年有餘,在這段不算短的期間締造了多項台股的新紀錄,分別有:

一、獲利能力最強。從掛牌當年至九十二年第三季累積共賺進2,333億元,市場無人能出其右。

二、配股能力超強。從掛牌當年至九十二年股利都是配股,而且只有民國八十八年資本公積配股0.24元,其餘皆是盈餘配股,長期無償配股也是無人能比。

三、股本與淨值最大。截止九十二年第三季實收股本2,026.6億元,股東權益3,129.7億元,為市場最大,金控公司如國泰世華(2882)與兆豐(2886)也無法比擬。

四、總市值最大。截至九十二年十一月底收盤價63.5元計算之總市值為12,869億元,佔台股上市公司總市值12.35兆元的10.42﹪。

五、外資持股數最多。截至九十二年十一月底外資持股數高達11,161,657千股,持股比率55.07﹪,已經成為外資公司了。


台積電可以勝出高高在上,其成功的因素很多,無法一一逐列,簡而言之,就是「人」、「財」、「物」的緊密結合,亦即卓越的經營團隊、厚實的財務實力、與優良技術產品三合一的互助互補。此其中讓外部人長期可以清楚看到的就是不會虧損的高獲利能力(民國八十年以來不曾賠錢),能夠長期維持高獲利的公司雖然不在少數(如台塑、南亞與台化公司),但如台積電在股本規模超大之際,尚能吸引外資持有過半股權就誠屬不易。看看競爭對手聯電(2303)股本也達1,614億元,但獲利與股價就是始終落後一半。


從外部人的角度觀察,兩家公司的領導者都很有能力,才德兼備,產品定位也很清楚,但這些因素並不易充分了解掌握。外部人可以看見的是它們定期揭露的財務報表及其相關資訊,財報就是成績單,就是評分表,外部人據此可以理性判斷,合理懷疑,作出滿意的投資決策。

台積電的長期高獲利的確是事實,但我們很好奇的是為何在民國八十九年高獲利與高每股盈餘之後,股本因合併德碁與世大而大幅增長,致每股盈餘大幅下降,但年均價與年平均本益比仍位居高檔不衰?為何外資在股市低迷與獲利衰退時,仍打死不退還持續加碼?顯然的,台積電長時期能夠維持高股價、高本益比與高總市值的並非只依賴每年的高獲利,更重要的是由高獲利所衍生的充裕現金流量,造就精壯體質進而持續本業投資,並充分揭露快速真實的資訊與外部分享,因而產生以誠為本,以信為用的經營理念。因為有能力讓「盈餘」與「現金」透明的週而復始運轉,所以外部投資人可以安心與放心的持有,而盈餘與現金的流轉過程就是財務報表的根本核心,我們發現台積電的財務報表真的有此特色,而且始終如一還沒褪色,若將其財報與總市值比較,可謂是「經典內在,驚艷外在」,因此值得我們重視財務報表在投資上的運用。