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年少得志弊案多?

前幾天在KPMG學苑的危機課程中,和學員討論掛牌公司的危機案例。期間曾問大家,上市公司從水泥、食品、紡纖等20餘類股當中,哪個產業類股經營的風險指數最高?換言之,若出現景氣惡化、經營不善、發生弊案時,哪類產業產生的損失規模最大、危害層面最廣,及危機程度最深?

 

經過不同答案的比較,大家有志一同的表示金融行業最符合要件,不過筆者補充說這是在資本主義盛行的民主地區才屬真實,例如中國大陸以國家信用完全支撐金融且是名符其實的國企金融公司,反而金融業是最安穩的行業之一。

 

除前述主權性質特殊的地區外,為何金融業的產業風險指數名列第一 (:相對的股價表現也會弱勢) ?主要原因是產業特性所致,例如金融業沒有如製造業需要大額資本投資在固定資產上、銀行業吸收存款貸放資金一吸一放像是做無本生意、投資銀行操作更像是禿鷹的獵食,此外金融業的資產絕大部分有流動性的評價,風吹草動的信用風險高。另外,從所有掛牌公司的財報負債比率觀察,其實金融業的超低負債比本來就是風險最大的行業,如果沒有內外部監管單位的強有力看管,毫無疑問,金融業就像是沙灘上築起的城堡,不勘海浪的沖洗。

 

即使排除經營者的道德風險(如台灣的中華銀行與中興銀行),金融業以錢賺錢的多金組織還是較實業存在著更多的人為弊案和利益衝突,尤其在衍生性金融商品的操作更是金融業的火藥庫,往往在食髓知味後,疏忽監管,讓年輕膽大有為的交易員或主管變成膽大妄為,一旦逐利動機與年少得志形成平行線,覆水難收的英雄主義與排他意識將是銀行的潛在地雷。這些業務在實業界是業外性質的避險模式操作且多半有高階主管直接參與,但在金融業這是主營業務,年輕的交易員像是高科技設備,差別的是機器設備不會使壞,而年輕鬥士在利益薰心下卻隱藏著邪念靈魂。


筆者製作了如下表三位年輕交易員膽大包天的敗狼惡行,最令人側目的是巨大的虧空金額與敗狼的年輕歲數,在未達三十而立之年能夠手擁萬金資源及熟稔內控作業,可見這三家的監管作業出現嚴重問題。與其說要批評衍生性商品的過度槓桿,不如批判內部制度或監督主管的不是。歷史是一面鏡子,歷史也不斷會重演,如果讓年輕人當生財器具卻又管控無方,就很有可能自食惡果。

 


國內外三大金融弊案比較表

人物名稱與國別

台灣-楊瑞仁

英國-李森

法國-柯維耶

弊案發生年度

19958

19951

20081

金融弊案損失

台弊102.2億元

美金14億元

歐元49億元(1)

受害金融公司

國際票券(2)

英國霸菱銀行

法國興業銀行

公司受害程度

央行支援幸存

233年歷史竟垮台

緊急籌資脫困

主謀作案年齡

29

28

29

弊案操作標的

偽造商業本票

期貨選擇權

期貨選擇權

主謀內部經歷

從後台交割結算到交易員

新加坡分行總經理兼交易員

從後台資訊管理到交易員

犯案誘因

公司內控鬆散及主謀貪婪炒股

總公司欠缺風險管理及逐利動機

銀行忽視監管制度及分紅迷人

1:2000億元新台幣。

2:現在國票金控(2889)前身。

投資強?還是投機濃?

台股加權指數從去年底收盤價7072點到上周3/9指數8016點已上漲944點,漲幅有13.35%

去年底筆者在文稿中曾整理如下表市值前20名的全年股價漲跌與業績比較(20大市值占總市值49.3%),經過了2個月餘,加權指數已來到8000點之上,我們來比較這前20大市值的股價表現是否勇健? 另外筆者也整理了七家雙D虧損股票漲跌幅如下表,經過比較後,可以發現以下狀況和重點。

 

1、20大公司今年來股價漲幅,只有5(如紫色數字)跑贏加權指數13.35%,其餘15家皆落後,而且5家漲幅領先者主要是去年跌幅重者,如宏達電、鴻海、台達電。這反映權值股反彈力道不強,績優股的投資濃度不足,若今年1Q業績成長力道欠缺,指數上漲空間應該有限。

2、四家金融股的股價從2010年底以來都顯弱勢,這表達歐債問題對銀行業資產價值的困擾與打擊還是繼續存在,金融股的投資價位仍要偏保守。

3、去年漲多者今年來回檔明顯,如電信股,但拉長距離看(從去年年初到目前),只有三家電信股和台積電、廣達、統一超等六家公司仍屬正價差,顯然這又符合長期投資的內涵,長線投資者可多留意這幾家的產業性質與人物、財務概況。

4、   七家雙D公司都是巨額虧損公司,但今年以來股價漲幅相當明顯,尤其價格低者且有大股東護航的彩晶更是驚人(有轉虧為盈跡像)這反映著市場投機氣氛非常濃厚,此當然要天時、地利、與人合的配合。

 

全球目前最大的利多還是低價資金充斥,所以資金行情會與投機氛圍一起高漲,不過基本面能否保持成長力道卻是大問號,市場一定需要有績勝於無績,如果四月公布前20大市值的1Q財報成長力道不強(投資轉弱),以及低價股如雙D族群股價漲幅逾每股淨值時(投機過火),就該注意指數中期回檔訊號。

 

2011年底上市公司市值前20名後續股價追蹤比較表     單位:新台幣元

名次

代碼

股票名稱

2010年底

收盤價

2011年底

收盤價

漲跌幅

(%)

股本
(
億元)

2012/

3/9

收盤價

和去年底的漲跌幅%

和前年底的漲跌幅%

1

2330

台積電

71.0

75.8

6.76

2591.4

80.0

5.54

12.67

2

6505

台塑化

98.9

93.8

-5.16

952.6

93.6

-0.21

-5.36

3

2317

鴻 海

117.5

82.9

-29.45

1068.9

101.5

22.43

-13.62

4

2412

中華電

74.1

100.0

34.95

775.7

91.3

-8.70

23.21

5

1301

97.5

80.8

-17.13

612.1

90.3

11.75

-7.38

6

1303

南 亞

72.7

60.1

-17.33

785.2

69.6

15.80

-4.26

7

1326 

98.2

79.9

-18.64

569.0

91.3

14.26

-7.03

8

2002

中 鋼

33.5

28.8

-14.03

1504.6

30.1

4.51

-10.15

9

2498

宏達電

900.0

497.0

-44.78

86.2

619.0

24.54

-31.22

10

2882

國泰金

51.7

32.7

-36.75

1035.7

33.0

2.14

-36.17

11

3045

台灣大

69.7

94.4

35.44

342.1

88.4

-6.35

26.82

12

2454

聯發科

417.5

277.5

-33.53

114.7

310.0

11.71

-25.75

13

2881

富邦金

40.0

32.05

-19.88

901.1

33.1

3.27

-17.25

14

2382

61.2

63.7

4.09

384.1

70.3

10.36

14.87

15

2886

兆豐金

22.45

20.2

-10.02

1128.1

21.25

5.20

-5.34

16

2891

中信金

21.4

18.9

-11.68

1069.7

19.25

1.85

-10.05

17

1216

43.25

44.25

2.31

454.4

42.65

-3.61

-1.39

18

4904

42.3

56.9

34.52

325.8

59.5

4.57

40.66

19

2308

 台達電

142.5

72.0

-49.47

240.3

86.1

19.58

-39.58

20

2912

統一超

134.5

165.0

22.68

103.9

158.5

-3.94

17.84

:2010年底加權指數收盤8972點,2011年指數為7072點,跌幅21.18%2012/3/9收盤指數8016,其與前年底比較跌幅10.65%,與去年底比較漲幅13.35%


七家雙
D
掛牌公司業績與股價比較表           
單位:新台幣億元;元

 

友達2409

奇美電3481

彩晶6116

華映2475

華亞科3474

南科2408

力晶5346

2011年損益

-614

-444()

-74.7

-90.6()

-210

-399

-221

2011EPS

-6.94

-6.08()

-1.28

-1.40()

-4.53

-8.01

-4.00

3Q每股淨值

25.51

29.66

5.36

5.64

8.28

0.94

3.51

去年底收盤價

13.0

12.2

1.57

1.26

5.00

2.27

0.86

3/9收盤價

16.0

15.95

3.90

2.24

8.40

3.85

1.29

漲幅%

23.0

30.7

148.4

77.8

68.0

69.6

50.0

:奇美電與華映的4Q盈虧自結數尚未公布,其虧損是截止3Q數字。

關係人交易真的有關係?

前一篇財報是非測驗(3)的解答如後:XXOOXXOXXX,是非後面的道理有些如讀者留言所述,有些不仿想想,有問題可提出。

日本
Dram大廠,全球市占第三的爾必達(Elpida)2/24長假前申請破產保護,意謂該公司財務出現危機無力償債,只能用此方案喘息,重整之路漫漫,未來出路也濛濛,產業競爭之凶狠莫過於此。有技術但財力不濟,和有財力但技術不新,到底孰優孰劣,在產業的夕陽下,老闆感觸最深。

 

台灣與爾必達關係最深的即是掛牌公司力晶(5346)及其關係企業的力成(6239),力晶已在全額交割多日,股價楚楚可憐衝擊已屬有限,反觀其關係企業的封裝大廠力成公司,它與力晶、東芝(Toshiba)、爾必達(其產品由東芝經銷)關係非常密切,導致股價從2/2472.4元跌3/356.7元,4個交易日跌了21.7%。從力成發布的重大訊息,好像變成其它關係人的提款機,不僅與爾必達債款難解及未來業務可能受到嚴重衝擊,應收力晶款項也被用質押瑞晶及鉅晶股票抵償(共約53.5億元),前庭後院皆要清理打掃,大量現金流出且效益未明下,難怪外資為首的賣壓特重。

 

其實從財報可以看出力成的流動性潛在壓力,雖然財務狀況還不致一敗塗地,但受傷頗重是屬實。看看以下表應能抓到重點,營收有41-43%來自關係人(風險集中),且應收款項有高比重的關係人款,一旦關係人財務吃緊、業務吃力,即會連累本身。

 

資產負債表上的流動資產項下將應收關係人款獨立顯現,即是讓閱表人預警關係人交易比重高常常是成也蕭何敗也是蕭何,通過財報附註更能了解關係人的細目動態。如力晶、爾必達的業績與財務困境早於去年各種資訊皆有披露,對照財報的關係人數字更是一針見血,瀝瀝如繪。

 

清朝乾隆的弄臣和珅作威作福,歛財有術,後人有云:和珅跌倒,嘉慶吃寶。和珅會跌倒是因為他的唯一靠山乾隆百年了,自然人無法避免作古,但法人卻是可以基業長青。爾必達倒了(東芝有可能出手),同業中財力穩當的韓國三星與台灣南科(2408)與華亞科(3474)的股價反而吃飽,顯然在產業競爭激烈的市場,雄厚的財務實力(三星)與穩健的董監大股東(南科、華亞科)遠較高新技術重要。

  

力成公司2007-2011/3Q每股盈餘表較表       單位:新台幣元
  2007 2008 2009 2010 2011/3Q
每股盈餘 11.08 10.38 7.44 10.89 6.32
資料來源:公司財報。:該公司2011/3Q帳上現金有96億元,負債比例為57.9%,每股淨值為44.72元。 

力成公司關係人交易項目分析表                 單位:新台幣億元
  關係人營業收入 應收關係人帳
2011/1-3Q 2010/1-3Q 2011/3Q 2010/3Q
力晶 52.8 18% 54.9 20% 64.9 43.0
東芝 45.5 16% 42.5 16% 19.1 19.7
合計 98.3 34% 97.4 36% 84.0 62.7
關係人總計數  116.8  41%(1)  117.4  43%(1) 88.3(2)   64.4
資料來源:2011/3Q財報附註。
1:累計20113Q營收為286億元,關係人交易達到41%2010同期營收為271億元,關係人交易達到43%
2:應收關係人款中有43.2億元轉為其他應收款,資產負債表的應收關係人為45.1億元,應收帳款則有52億元。

財報投資是非測驗(3)

 前一篇PART(2)的正確答案如某位認真讀者的作答,全部正確。以下還有10題,有興趣者可繼續。

1、同質性的兩家公司,EPS5元的公司其股價不可能低於EPS2元的公司。
2、董監事持股比率愈高的公司,公司安全度會愈高。
3、經常性本業賺錢的公司,當股價淨值比(PB)來到1.0時應該甚具投資價值。
4、股價淨值比低於1.0且每股淨值經常低於10元的公司,長期投資風險高。
5、資產的風險比負債低。
6、每股淨值愈高表示獲利能力強,有利股價表現。
7、正常情況,高價股(100元以上)一定要有高EPS來支撐才能高高在上。
8、負債比率愈高的公司根本不具投資價值。
9、流動比率大於2.0的公司較流動比率1.0的公司來的安全。
10、應收關係人款佔應收款項比重愈高,愈表示公司收現風險低。

財報投資是非測驗(2)

 前一篇的是非題答案如最新評論某位讀者的作答,除了第6題為X外,其餘都正確。有興趣的讀者可繼續對以下問題作答。

1、同樣EPS1元的兩家公司,IC設計公司的股價會較紡纖公司高。
2、正常情況,資本密集公司在由虧轉盈階段,其股價短線漲幅驚人。
3、對於跨國公司,注重母公司營收遠較合併報表營收來得重要。
4、正常情況,產品多元水平發展公司的績效較產品垂直整合公司有利。
5、股息以股票股利為主的公司,其股價表現一定較現金股利為重的公司來得好。
6、若不賺錢,老牌傳統公司可能較新興產業的虧損公司來得安全。
7、下游的二線廠商,即使有賺錢,公司並不一定安全。
8、有投資價值的公司,意謂其營業現金流量經常賺到相當於淨利的現金流入。
9、營業現金流入愈豐富的公司,其應收款項與存貨總是管理得當,投資價值愈高。
10、本益比(PE)愈高的公司愈沒投資價值,本益比愈低的公司投資價值則愈高。