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路跑抗三高?

很久沒那麼早起還有點不習慣,尤其在冷冬。不過今天早起是為了圓夢,今年初給自己定的目標,那就是一小時完成台北富邦馬拉松9公里賽,雖然是小小不起眼的願望,但要一小時不停地跑完真的也要練習,汗水與時間堆積多少確實就是自己的成績單。六點半與小孩太太來到台北市政府廣場,一眼望去人海之外還是人海,精神抖擻的男女老少佔據了整個廣場,大會說今年參加各級路跑人數破紀錄有十萬人之多,難以置信卻是事實,單是慢推互擠到起跑線就耗了13分鐘,真的很離譜。終於出發了,路跑群眾興高采烈的往前衝,像潮水推湧、巨龍翻騰般地佔領了整條仁愛大馬路。人家佔領華爾街是為貪婪,我們今早佔領仁愛路可是為了健康,流汗總比流血好,能夠感受仁愛路的美,能夠毫無顧忌心曠神怡地在這條名貴馬路上奔跑,心理只有兩個字很爽,尤其路旁有各色各樣的啦啦隊,賞心悅目,千奇百怪,大大提振了與賽者的士氣,看的出來主辦單位的巧思策劃。

 

完成了熱鬧的富邦9公里賽,當下感覺很愉快但不過癮,希望明年提高層次挑戰半馬21公里賽,甚至是全馬的42公里賽。在路跑過程中最令人感動的莫過於看到好多位年長視障參賽者由領航員陪著一步步穩健的向前行,這讓筆者想到馬拉松的一句名言:「人不會因老而跑不動,人會因不跑而變老。」簡而言之,人要活就要動,活動就是人生。路跑是所有運動中最簡單、最經濟、及最健康的運動之一,如果能持之有恆,每周能快走或慢跑20-30公里(正常水平),透過大量排汗的新陳代謝是我們身體健康的重要保障。筆者認為養成良好的路跑習慣後,一定可以對抗人體的三高指數,即高的血壓、高的血脂、和高的血糖,這三高指數一直以來都是人們重大疾病的根源,形成的破壞力與殺傷力有目共睹,例如中風、冠心病、腎臟病等。如果能從平常練跑或快走中享受流汗的勞累、心神的淨空、時間的障礙、和四肢的疼痛,定能體會我要路跑不要疾病。

 

其實從路跑流汗征服距離延伸到企業安全之道也同理可推,從財報看掛牌公司最大的天敵即是吃重的金融負債壓著吃力的業績,人體的三高指數對應掛牌公司的財報三高指標,簡單的說就是金融負債高、收款天數高、和成本費用高,此財報三高將衝擊公司的安全性、流動性、和獲利性,最終很可能讓企業淪為危機公司,進而終止掛牌。如果用路跑的汗流效應解釋,流汗就像企業的經營能力,不流汗的公司哪來活動能力,又怎能創造獲利與現金流入,經常性的汗流效果讓公司三高指數下降,不僅提升營利水平,相對的也增強體質安全。汗流效應代表經營者用心用力且認真踏實作他該作的事,除了能自立自強外,更希望可以兼善社會。

 

路跑的汗流效應初始目標當然是為健康,最終目標則是追求心靈寧靜,就像會計的重要元素之一,強調借貸一定要平衡,其實人的身與心也必須要平衡,才能抵抗憂慮侵襲並降低老化干擾。

 

在結束前給讀者作個「初老症」的指數測驗。以下共有25題,試著認真檢視自己狀況,如果過半數沒有這些初老症狀,您就及格了;如果逾20題沒有,那更棒,更加彰顯您「身心靈」都很健康。萬一沒過半,請不必著急,這沒甚大不了,從心與重新開始調整,肯定能找到活力源頭。(:以下內容摘錄財務危機預警必修8堂課,預計明年元月初發行)

1(  )只要坐下來,小腹就有一灘肉。

2(  )知道運動很重要,但常因膝關節不舒服就不動了
3(  )KTV熱門點播排行榜的歌曲完全不會唱。

4(  )覺得自己快要被一堆密碼淹沒了。
5(  )對於年輕朋友不讓座這件事情會非常介意。
6(  )不知不覺,隨身攜帶溫水壺和牙線棒
7(  )莫名其妙就會一大早醒過來。

8(  )以前煩惱青春痘,現在煩惱小細紋。
9(  )認識新朋友的速度與機率逐漸鈍化

10(  )越來越不喜歡改變「已經習慣的習慣」。

11(  )很討厭在外面過夜,因為要帶好多東西

12(  )枕頭、電腦鍵盤旁邊,出現一堆萬金油、白花油、綠油精等提神藥方。

13(  )總是把「重要的東西」放在「重要的地方」,然後把那個「重要的地方」       徹底的忘記。

14(  )對於星座、運勢、紫微斗數、兩性專家與勵志書,已經不感興趣

15(  )越近的事情越容易忘記,越久以前的事情反而越是記得。

16(  )最近有件事要告訴你,可是一看見你就全忘了

17(  )討厭過生日這件事

18(  )對於手機鈴聲開始感覺不耐煩。

19(  )HTCIphone智慧型手機完全沒興趣

20(  )對完美起疑,對不完美深信不疑。
21(  )以前糟蹋身體,現在被身體糟蹋。
22(  )開始注意醫藥新聞,譬如銀杏是不是可以預防老年痴呆。
23(  )在床上睡不著,起床看電視卻立刻在沙發上打呼了起來。
24(  )開始關心商品成分、製造商以及賞味期限。
25(  )逐漸喜歡到傳統市場買菜。

團結力量大???

以下內容是筆者在10月中旬新書(財務危機預警必修8堂課)完成中的文稿摘錄,經過了2個月,看看歐債問題對全球政經及股市的衝擊,誠如如文中所述「耗時折煞人」。(:本書由台灣金融研訓院發行,因作業流程稍長將於明年初上市) 

團結力量大是我們耳熟能詳的口號,但是否放之四海皆準則不一定。曾經在網路上看到某個國家的遊客在河床被大雨後突然而來的惡水困住,一夥人手拉手圍住大石頭等待救援,但惡水太猛太急讓某位青年滑倒致力量分散,瞬間全體被大水吞沒沖走,看了令人心酸。相同道理,歐元區17國能否團結力量大,順利解決以希臘為首的歐豬五國主權債務問題呢?基本上,人再如何團結都很難勝過天,這是大自然法則,但歐元區的債務問題僅是國與國及人與人的權益利害之爭,只要想通各退一步應能化解,但想通這一步可能會耗時折煞人。
不管是國家或公司,重建之路最重要的就是資金流金流的供輸控管是財務方略的重心,也是順利重建的墊腳石。金流的三大流量分別源自資產、負債、及股東權益上,包括營業、投資、融資等三大現金流量,其中資產與股東權益的金流操之在內,財務方略的重點是「造血」與「輸血」,負債則操之在外且最令人頭疼,金流重點在「止血」。金流的管理原則不外是「一個必要,兩個須要..... 


其實團結力量大的口號要發揮功效最重要的還是在各主事者間的理念能否契合,簡而言之即是相互的利害關係能否取得均衡。在掛牌公司的漫長歲月中我們可以看到分分合合的案例,尤其在進行購併案時更能禿顯團結力量大是否成為偉大的口號。之前在台灣雙
D族群面臨財務與業務同時燒的窘境時,筆者也提過台灣面板龍虎-奇美電與友達合併情事,以能安內攘外。雖然政府官員最近有意思勸進,但容易嗎? 確實在台灣自由民主的資本市場中還存在著許多變數,單單是誰要讓位就要傷透腦筋(原奇美與群創合併較單純),如果要等到撐不住景氣寒冬及耐不住國外競爭者侵權賠償,或是財務出狀況才要救亡圖存那就得不償失了。

 

從四家主要面板廠的競賽,我們來比較他們面臨低迷景氣的財務與業務拔河賽,到底財務與業務孰重孰輕? 又誰比較有抗寒()能力,我們看看下表的財報資訊與股價表現或許會增加財報投資常識。

首先,它們四家都有好爸爸,分別為大同與仁寶集團(華印)、華新集團、鴻海集團、及泛宏碁集團,但好爸爸是否支持到底呢?答案是不一定,例如奇美集團許老先生很聰明2年前就割愛了,大同董事長最近也有官司纏身加上母公司財務也弱化,所以大股東能否無條件支撐到底還要看狀況。

 

從財報資訊與公司價值分析,這些大型流通性高的股票在遭受景氣寒流與大額虧損時最易比較他們財報與股價因果關係,以下是得到的結論,同時這些論點也能放之四海股市皆能適用。

1、財務與業務規模大者其抵抗力較規模小者強。此說明為何奇美與友達的資產與營收規模都大幅超過另兩家致股價在一定跌幅後能減緩,同時跌幅也相對較另兩家小,甚至EPS虧損較華印、彩晶嚴重,但股價的後作用力卻相對小,這是財務與業務相對大型化的保護作用。

2、業務落後者只能看見領先者的背影。營收規模愈大其財務運作資源愈大,相對的業務規模小者,其同質性產品缺少競爭力自然會慢慢凋零,如果要改變頹勢就應先顧好財務狀況,不要被債所逼,其次董監大股東要有業務戰略作長線調整。由此觀之,不管是多空市場,選擇同質性產品中的第一名標的應該是進可攻退可守。

3、金融負債較低且業務規模相對大者其股價較具優勢。上回筆者曾分析過友達的財報優勢在寒風中相對強勢致其股價也較具抵抗力,經過一個多月還是屬實,原因是友達較奇美電的長短期金融負債低許多,其現金負債比(庫存現金/長短期金融負債)遠較奇美電高(友達是38.2%,奇美電17.9%),奇美電今年3Q的一年內到期短債高達1,575億元,在兩家大股東與業務皆屬上乘下,高比重債務牽引的投資安全性就會形成兩家的主要差異點,這也是為何奇美電今年來股價跌幅高過友達的重要原因。至於華印與彩晶的現金負債比雖然高於奇美電,由於其業務規模太小無法建構財務保護傘,所以兩家公司反而被市場擠壓。

 

最後,特別強調市場永遠是對的,目前台股很弱勢是事實,主要原因不是外因主權債務所致,而是反應大選的不確定因素,如果大選能夠平順渡過,相信有能力追趕國外股市,不過投資策略上持盈保泰穩健行遠還是上策。

 
台灣四家面板公司股價變化表      單位:新台幣元
  2010/12/31收盤價(1) 2011/9/30收盤價(2) 10/28收盤價(3) 12/9收盤價(4) 今年最低價(發生月日) (1)-(4)漲跌(%) (2)-(4)漲跌(%) (3)-(4)漲跌(%)
華印 4.66 2.31 1.92 1.08 1.70(12/9) -76.8 -53.2 -43.7
彩晶 5.91 2.04 1.75 1.26 1.67(12/9) -78.7 -38.2 -28.0
奇美電 40.3 12.4 12.5 12.85 10.95(8/26) -68.1 +3.6 +2.8
友達 30.3 12.45 13.2 13.60 11.7(10/21) -55.1 +9.2 +3.0
 
台灣四家面板公司財報資訊比較表
  1-3Q /EPS 1-3Q營收 庫存現金 長短金融負債 3Q每股淨值 3Q股本 12/9市值
華印 -1.40 482.億元 174. 435. 億元 5.6 648.億元 70億元
彩晶 -0.97 356. 148. 183. 5.3 586. 74
奇美電 -6.08 3,725. 618 3,453 29.6 731. 939
友達 -4.60 2,902. 834 2,184 25.5 883. 1,201
:財報資訊為合併報表數據。

搶救柿子與搶救股王?

最近藍綠兩黨在柿子價格攻防讓大家對柿子突然刮目相看,柿子變的像獅子讓兩黨又愛又怕。一邊掏出低價振振有辭,一邊拿出高價鏗鏘有力,柿子大戰讓選民看的霧煞煞。其實每種民生品都有不同單價以滿足消費者的偏好,這本來是市場機制不必太多口水,但經過文宣與媒體膨脹造勢就會讓柿子變成獅子大張口想咬人。柿子只是選舉的題材之一,它真正要禿顯的應該是果賤傷農及產銷機制問題,無可諱言在景氣降溫類似柿子的問題一定層出不窮,對執政者當然不利,這就像公司面臨嚴重虧損經營者在股東大會上會被在野派猛烈抨擊。

 

柿子價格低廉問題(媒體揭露水柿一顆產地價2)讓果農賠本,從管理會計解釋即是每顆單價已經低於變動成本(採收人工、運輸、肥料等),如此每賣一顆即賠一顆如同台灣的Dram與面板價格一樣,一定虧損連連。如果執政者能夠讓大眾看到各種柿子產銷數量與價格概況,資訊透明化後民眾自會解讀其中因果,而且政策若能運用公權力從中央到地方將配銷機制搞好,在非常時期配合全台便利商店的綿密通路讓都市民眾可以享受低價水果,真的會感動及造福好多人。低價柿子尤如股市的低價股(泛指10元以下股票),要如何讓低價股振衰起敝當然不能完全靠政府,董監大股東更要自立自強,這如同果農也是如此。

 

這一陣子台股怎麼會莫名其妙的和一些吃債國如希臘、杜拜等摸底破底,這讓好多人都不解(包括筆者),莫非是台灣股民太聰明與刁鑽讓未來低迷景氣與總統大選結果先提早反應,若是如此當然還可寄望後市,很可能就會在破底後於加權指數10年平均線(6730)築底。

 

從搶救柿子大戰看到庶民經濟沒那麼好,再看看台灣股王宏達電(2498)11月來股價的崩落,真的股王也該搶救,否則指數一定受影響。宏達電可說是台灣科技界新興的台灣之光,11月初以來主要受提告蘋果侵權敗訴及4Q業績調降衝擊,股價狠狠的重挫下落500元以下。從今年4/29最高價1300元跌至11/30477元,已經慘跌63.3%(不含息),今年在1000元以上時,筆者曾提起多看比多作好,好公司遇上好價位並不是買點。但目前跌了63%後,也必須說些良心話,當好公司碰到壞價格時可以考慮買進時機,主要的理由是,其一以今年筆者穩健估計EPS下限72.2元,它11/30PE只有6.6倍,而市值最大的台積電估計EPS下限4.86元其PE卻有15.3倍,兩家都是好公司但股價調整的風險已有差異,如果宏達電明年業績大幅調降至EPS 40元,PE也只有11.9倍;其二年初以來兩家公司股價的漲跌幅明顯的出現風險折價,如果說台積電股本超大籌碼多有能力不跌,那宏達電是否已經超跌?如果市值排名前十名的大型績優股(如鴻海、台塑四寶、宏達電等,中華電例外)都已下跌反應景氣下滑,難道台積電不會反應嗎?當然筆者希望是前者而不是後者;其三宏達電的季EPS20103Q一路走高到今年3Q但股價卻在2Q開始即開始下滑,但台積電則是季EPS在去年3Q最高1.82元時即穩健下滑,不過股價卻逆向而走領先大盤,這說明台積電本業是全球一哥及公司治理特優,加上市值超大成為政策護盤重點,雖然宏達電這方面無法比擬,但市場的大型好股若無法與台積電同步,或至少股價漲跌不要差距太大,否則獨木難撐指數,所以筆者寧願相信宏達電等大型好股應該跌夠了,其價位有投資價值了,如果宏達電有品牌價值上千億新台幣又有業績,但PE卻是個位數,那其他績優台股我們敢長抱嗎?

 

當然宏達電也有非議之處,個人最在意的一點是今年隨意動用庫藏股護盤頗為不當,例如3Q資產負債表上庫藏股數有23,911千股,耗資188.2億元,平均每股成本約787元,以11/30收盤價477元已減少股東權益74.1億元(不列入損益但減少每股淨值,股本86億元),在今年業績蒸蒸日上還要刻意花錢護盤,其財務決策真的該檢討。

 

不管是要搶救柿子還是要搶救股王,嚴格的說老闆該先檢討自己的所作所為,市場是公平有效率的,干預過多反而造成不公平,是非不斷,不過在非常時期及時提出對策,解民所苦,必能贏得民心,正所謂得民心者得天下。

 

宏達電與台積電各季EPS及股價比較表
  各季EPS () 2011/3Q每股淨值 11/30收盤價() 1/1-11/30漲跌幅%
2010/3Q 4Q 2011/1Q 2Q 3Q 4Q()
宏達電收盤價 13.6 18.21 18.36 19.77 22.07 12.0-15.0 108.35 477.0 -47.0
709.0 900.0 1150.0 966.0 685.0 -
台積電收盤價 1.82 1.57 1.40 1.39 1.17 0.90-1.10 23.10 74.6 +5.1
62.0 71.0 70.6 72.2 70.0 -
: 筆者粗估宏達電2011EPS72.2-75.2元;台積電為4.86-5.06元。另宏達電去年底收盤價900元,台積電為71元。

股價的養份在哪裡?

    就像我們到菜市場經常看到蔬果魚肉的價格在變動,股價也是如此,甚至波動得讓人瞠目結舌。影響價格的因素很多,經濟學告訴我們最簡單的道理即是供需問題,股價雖然不例外,但與消費性貨品不同的是股票屬投資性商品,它代表持有者可以對公司主張的權益,因此,只要公司有前途股票就有價值,它就存在著價值不滅的特質。儘管股價會受人為干預或系統因素影響,那也只是短暫的驚與悶而已,終就還是會回到公司基本面的常軌,尤其在供需達到均衡的成熟市場更是清楚。    

   
股價的養分在哪裡?簡單的說就是在公司的財報三表裡。基本上,營運績效良好的公司,它們的財報三表就像果樹的根莖葉會不斷的起光合作用並製造豐富的每股養份,進而培育甜美果實。為說明這個道理,我們以台灣兩家總市值前十名、資本達百億元以上的大型股為例,如下表台積電、台塑是台灣股市的兩座門神支撐著台灣股市門面。簡單說大型股厚重長大像航空母艦,小型股輕薄短小像驅逐艦,用大型股長期來的市值(:市值=股本X股價)變化來說明股價與績效關係會更貼切。一般而言,股本要變成大型股不難,但總市值要一起變大則有難度,所以市場的大型價值股如台灣前50大成分股即值得尊敬(:表示EPS稀釋有限填權能力強)。我們整理台積電自1994年掛牌以來,其與台塑公司17年同期間的財報資訊如下表,從中可以發現它們以下的本事:
1、兩家公司的股本增長幾乎都是盈餘轉增資,而非靠現金增資。
2、台塑股本增加425.5億元,但市值增加了3,512億元;台積電股本增加2,513億元,市值則膨脹了14,825億元,市值超越股本的成長效應很明顯。
3、   兩家公司的市值增長皆是源自歷年的豐富盈餘,台塑總淨利達到市值增加的92%(3,233/3,512),台積電則是69%,相關係數皆很高。 

   
   
從以上大型股的市值成長,很明顯透露股價的養分係來自經常循環有序的盈餘能力,沒有獲利能力的公司其股價果實無法甜美,市值能夠成長表示其股份的養分豐沛,換言之,代表每一股份的盈餘若是愈高,股價上漲就愈有本錢,反之,連年虧損的公司其股價勢必萎靡不振,相對市值也會長期走跌。態度決定高度,盈餘濃度則決定股價甜度,這是硬道理,我們要牢記

    這一陣子台股還是不斷受歐美股市影響,表現不佳,歐洲主權債務的困擾肯定是長期抗戰,其影響全球經濟與股市無法避免。舉債經營本是美好的事但要有本事,債務本身就有膨脹資產的效果,就像把氣球吹大,在前半段變大的過程讓人擁有美麗憧憬和賺錢欲望,惟在後半段氣衰力盡時就會不知所措,甚至挺而走險。市場處在弱勢時,如果企業債臺高築且虧損連連,此時債務就會像病魔不斷侵蝕企業元氣和打擊股價,我們之前探討台灣雙D族群財報即能發現。所以處在空頭弱勢,為何電信三雄的股價會相對穩定即是財報現金流的優勢所致。基本上還是保守看股市,投機勝於投資,持股不必超過五成,搶短可以,作長還要等,套牢有本錢且有股息領就不必殺低,廣積糧築高牆為上策。

    

台塑與台積電的股本、淨利、市值變化比較表 
      單位:新台幣億元
公司/年度 1994 2010 17年市值增加 17年淨利合計
股本 年均價 總市值 股本 年均價 總市值
台塑 186.5 58.99 1,100 612.0 75.36 4,612 3,512 3,233
台積電 78.0 165.2 1,288 2591.0 62.19 16,113 14,825 10,215
資料來源:股市總覽。

預防勝於治療

有位仁兄他在12天內有9天去看病,每次花的時間要一小時多,他每天走路或騎車去看病,不住醫院但要吃藥,請問他的病症是哪種?

 

他原本以為只是輕微感冒先去看西醫打個針吃個藥就OK,打針果然馬上收效但只有34小時,之後又感不適。他改換中醫到他熟悉的醫師那診斷,醫師先後採用拔罐、針灸、電療、推拿,還叫他去照X光片,醫生特別交代要多休息,這種症狀是職業病,一座下來就埋頭苦幹忘了要抬頭起身,再不注意就更會坐立難安更嚴重。說到這裡讀者應該知道是怎麼回事,病症即是初期頸椎退化症,它讓您頸部後腦勺至肩膀間酸麻脹痛,晚上不好睡。這位患者即是筆者,分析起來可能是近幾個月經常熬夜趕稿,希望快點把這本財務危機預警8堂課的書交出去,儘管都有在慢跑運動,熬夜也會多少白天補回來,但就是疏忽頸子的調理,讓頸筋脈慢慢退化並壓迫神經,進而產生肩頸酸麻不適。

 

體驗這種酸痛如人飲水冷暖自知,就如在書中所述,財務危機病症絕非一朝一夕可竟成,您不理它,它終究會來找您,而且預防肯定勝於治療,希望讀者對於頸椎要多照顧,平時多保養,用時無煩惱。

 

上周筆者提到財報空窗期股市會出現投機行情,如果檢視今年賠很慘的面板股即能看到蹤影。這四家因為股本大且股權充分分散,流動性甚佳,可以當作損益大賠後的投機氛圍代表。之前筆者也分析了它們的財報優劣,讀者若有興趣可從下列兩張表分析,短期若要投機您會選誰? 如果看長期誰比較能抗寒?它們背後都有著名集團稱著,即使變更交易也會很快減增資恢復正常交易(指華印、彩晶)。今年前三季只有彩晶沒出現毛損(營業毛利為負數),似乎作的愈多虧愈大。在股價大跌已消除大賠氣氛後,似乎大家都知道有投機行情,不過還是要強調注意風險控管,不要過度膨脹信用。股市有投機氣氛,行情短期內就不會太差。

 
台灣四家面板公司股價變化表      單位:新台幣元
  2010/12/31收盤價(1) 2011/9/30收盤價(2) 10/28收盤價(3) 11/4收盤價(4) 今年最低價(發生月日) (1)-(4)漲跌(%) (2)-(4)漲跌(%) (3)-(4)漲跌(%)
華印 4.66 2.31 1.92 1.84 1.70(11/2) -60.5 -20.3 -4.2
彩晶 5.91 2.04 1.75 1.92 1.67(10/24) -67.5 -5.9 +9.7
奇美電 40.3 12.4 12.5 13.65 10.95(8/26) -66.1 +10.1 +9.2
友達 30.3 12.45 13.2 14.95 11.7(10/21) -50.7 +20.1 +13.3
 
台灣四家面板公司財報資訊比較表
  1-3Q /EPS 3Q /EPS 1-3Q營收 長短金融負債 3Q每股淨值 3Q股本 11/4市值
華印 -1.40 -0.56 433.億元 297. 億元 5.6 648.億元 119.億元
彩晶 -0.97 -0.45 322. 20. 5.3 586. 113.
奇美電 -6.08 -2.36 3,607. 2,676 29.6 731. 998.
友達 -4.60 -1.79 2,753. 1,698 25.5 883. 1,320.