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王建民的勝投像是財報傑出績效

台灣之光且是美國洋基棒球隊的王牌投手-王建民,今年開賽以來連續三連勝,昨天並以完投勝洋基死對頭紅襪隊.王建民從05年登上大聯盟(MLB),連兩年締造19勝紀錄,至今已達49場勝投,稱呼他是洋基之寶台灣之光的確實至名歸.

我們相信以王建民的王牌架勢未來投手之路應該是穩步盤堅登峰造極,何以王建民短短幾年就能在棒球貴族的洋基隊登上王牌之尊,而在2000年前後一同前往美國打拼的台灣傑出投手如曹錦輝與郭弘志無法像他那麼虎虎生風,原因許多,不過最重要的筆者認為是環境的際遇與磨練不同,王建民整整在小聯盟苦熬了五年多才登上大聯盟,好像是進入少林寺一般從札馬步開始,洋基的訓練環境像是將一顆璞玉精雕細琢成美玉,也像是精明能幹的園丁將一棵資質優良的幼苗循序漸進的呵護與栽培,環境的薰陶加上個人的努力不懈造就偉大球員的誕生.

其實棒球比賽與財務會計和企業經營有許多相通之處,例如各野手的團隊合作不能失誤就如同企業各部門各司其職緊密合作才能創造佳績,棒球的一攻一守輪番交替就好像是財務報表與會計分錄,有借方貸方與資產負債及權益必須平衡對稱,進銷貨產生盈虧好像是攻擊,內部管控出現優劣像是防守,教練團好比董事會,場上的投手是CEO主宰勝敗關鍵.整體來看,每一場比賽就是一筆交易的流程,輸贏和盈虧關係著公司的前途和員工與股東的福祉,打好一場球如同做好一件交易,必須兼顧進銷流暢與內控健全,這其中CEO如同投手般具有成敗關鍵的重要角色.

平心而論,進入美國各項職業運動員確實不容易,就如同企業能否上市櫃有一定的條件與難度,不過更具難度與挑戰的是如何步步高升拉高身價,筆者觀察職業運動員高低起伏的身價好像是股市中的高價股與低價股,高價股不是一日竟成須有堅實財務實力與傑出績效,要當低價股卻是很容易只要搞破壞虧損與投機掏空.職業運動員的身價完全是靠成績表現拼出來的,就如王建民去年年薪只有約50萬美元,今年受惠去年優異成績馬上跳到400萬美金,如果他的勝投不斷成長肯定年薪是火箭升空般的快速上升.

全球知名的咖啡連鎖店星巴克的老闆曾說過:攻擊可以得分,但做好防守才不會失敗.投手是做好防守的源頭,當投手像水壩般的滴水不漏,那攻擊得分才有勝利的價值,這就像是高瞻遠矚有為有守的誠信CEO,能夠帶領團隊創造佳績並增加公司價值.我們期待王建民(Mr.Wonderful美國媒體稱呼),這位沉默的王牌,能夠穩健出航滿獲魚歸,讓台灣的國球發光發熱.

瘦鵝理論和財報績效

瘦鵝理論是由台灣經營之神,前台塑集團董事長王永慶先生提出的經營管理雋語.王老先生認為瘦鵝之所以瘦,問題不在鵝,而在養鵝人的方法不當所致.企業經營的道理也是一樣,企業經營不善,問題不在員工,而在老闆管理方法不當.王永慶先生提出瘦鵝理論與他早年創業艱辛和自己堅忍意志有密切關係.

在第二次世界大戰期間.台灣由於糧食匱乏,鄉下村民有一餐沒一餐,甚至要挨餓討飯,當然就沒有足夠的飼料餵養鴨鵝.因此他觀察到很多鄉下村民都將鵝放在野外,讓牠們自己覓食,一般而言,鵝長到四,五個月後,就會有五,六公斤重.可是以野放方式餵養的鵝非常瘦小,五個月後只有兩斤重.於是王永慶先生就買了很多瘦鵝,然後跑到田裡,撿來許多被別人扔掉的老菜葉,用力切碎,每天定時定量的餵給鵝吃.瘦鵝的食量大增,兩個月後,鵝的體重已經是原來的兩倍多,而且非常肥大.(註:摘錄王永慶的致富成功學)

從瘦鵝養育過程,王永慶先生體會世間萬物有生命的動植物,其實都蘊藏著無比堅強的生命力,只要能熬過惡劣的環境終究有柳暗花明欣欣向榮的時候.在1930-40年代,台灣的生存和生計環境的確不佳,能夠在艱困的時代洞卓先機,了解生意之道且腳踏實地的務實經營企業,就已經說明了經營之神的成就之道.瘦鵝理論就如王永慶先生早年創業賣米的米缸理論般,都在敘述一位經營者如何用心細心的專注在他當下的事業,並能別出心裁提供便捷貼心的服務和有口皆碑的產品品質.

台塑集團的先驅事業台灣塑膠(1301)係王永慶先生創立于1954年,至今已逾50年有餘,若從1932年他開始當老闆經營米店計算,台塑的企業生命實質上已有76歲,算是老年企業,不過我們若數一數台灣資本市場能夠享有50歲數之上的上市櫃公司,可真的是屈指可數,更令人驚訝的是,如此花甲之年的企業還可以讓營收獲利年年名列前茅,真的是老而彌堅. 我們就以台塑集團目前的核心四家上市公司舉例,截止4月3日台塑(1301),南亞(1303),台化(1326)和台塑化(6505)四家上市公司的總市值為新台幣23187億元,四家合計2007年的EPS共28.35元(分別為8.36元,5.73元,6.73元,7.53元),資本額合計2811.5億元.這種作強作大的企業集團,在台灣股市現在只有鴻海(2317)集團和台積電(2330)可與之爭雄,我們就拿台積電來比一比,台積電07年底資本額2562.7億元,EPS:4.14元,4月3日總市值16504億元,若與台塑四合一後的資本額2811.5億元,平均EPS:7.08元及23187億元總市值, 顯然的台塑集團還是略勝一籌.當然不同產業,這樣比較也許還有商榷之處,不過若從企業年歲,企業文化,控股股東,長年獲利穩定性來看,台塑集團應該贏得更多尊敬才是.

從台塑集團的企業發展軌跡與財報績效,可以讓我們深思什麼樣企業才能萬年長青永續經營?什麼樣的公司才能作強作大?比較過往危機公司或績效不彰的掛牌公司,什麼樣的公司才是值得投資的目標?

財報流動性的美麗與哀愁

 

從去年8/17美國聯準會開始調降重貼現率兩碼,到去年9/18開始調降聯邦基金利率兩碼至4.75%,再到今年元月和二月下旬,及3/18大動作調降基金利率三碼到2.25%,半年內聯邦基金利率足足降了3%,除了大幅連續性的調降利率降低銀行和企業資金成本外,今年初以來美國政府還瘋狂性的對銀行,證券及房貸市場和機構總共注入資金高達6800億美元.這些金融市場的官方大動作簡單的說,就是遏止金融市場被流動性風險所困,進而發生流動性危機,牽一髮動全身波及全球資本市場.

出現流動性風險並不是表示企業機構或市場不能獲利,而是代表比企業虧損還嚴重的存亡問題,簡單的比喻,會跑三點半札票的企業不一定會發生虧損,但三點半札票無法過關的公司,即使帳面賺錢也很可能週轉不靈而倒閉.當出現流動性陷阱時,任何帳面有盈餘的公司,甚或知名久遠的企業(如近期美國貝爾斯登和台灣的亞歷山大),或是以前多麼資深望重的經營者(如力霸王老闆),都將臣服在資金不流動的泥漿中,等待著被人接收看管.因此流動性停滯的問題遠遠較營運虧損還嚴重.

如何解釋流動性的嚴重狀況,筆者打個比方,今年元月下旬和家人到日本旅遊,發現在大雪紛飛氣溫極凍的旅館大門口,有水龍頭沒關一直在流水,經詢問之後原來是天氣太冷外頭都已結冰,如果不開著讓水慢慢流水管將會爆裂.這讓我想到物理原理,所謂質量不滅定律,即質量=體積x密度,因為冰的密度小於水(所以會浮上水面),由於質量不變,現在密度變小體積自然會擴張變大,因此當水管內的水被極凍成冰時,質量不變的結果就會造成體積擴大壓力逼迫水管可容忍度而爆裂.相同的道理,當企業投資過量且流動性不佳的商品,如土地存貨,不動產,長期股權投資,長期債權金融商品(如美國次貸商品MBS和CDO)等,即使該等商品有不錯的到期殖利率,不過受到過度槓桿操作和原始商品(如不良房貸)受高額利率影響,一旦環境丕變就會產生極度負面的骨牌傾斜效應,美國目前的金融市場正是在反映這些貪婪管理導致流動性崩潰的後果.雖然目前常常看到媒體報導歐美流動性不佳的企業銀行慘狀,不過受到政府強力積極的介入並支持,相信因不良流動性而發生的企業虧損在第一季財報披露後會告一段落,接下來反而會出現政策過度寬鬆的資金流動潮,這對台灣資本市場將是正面有利的.

通常上市公司的流動性優良與否可以先從現金流量表的營業現金流作定奪,無法產生正向現金流入的公司就值得注意,能夠產生正向營業現金流入且經常性的高於損益表的營業利益甚或稅後純益,那就是流動性優良的代表公司.換句話說本業的現金流若出現狀況,即使帳面存在獲利都僅是望梅止渴而已,對企業助益不大反而潛藏管理不良隱憂. 看看以下美國知名企業合大陸國企股的現金流和營業利益比較,即能明白.

美國道瓊工業指數知名代表公司06年底的貨幣資金概況    單位:億美元

 

IBM

GE

XOM

MCD

MSFT*

GOOG

PG*

貨幣資金

80.2

142.7

328.4

21.3

61.1

60.8

53.5

佔總資產%

7.76

2.04

14.99

7.34

9.67

24.00

3.87

淨利潤

94.9

208.3

395.0

35.4

140.7

30.8

103.4

營業現金流入

150.0

306.5

492.9

43.4

178.0

35.8

134.4

: MSFTPG的會計年度為6/30,2007年,另Google不是道瓊成分股。

              

                  中國石化(600028)和寶山鋼鐵(600019)比較表。单位:人民币亿元

 

 

宝山钢铁

中国石油化工

 

净利润

营业现金流入

净利润

营业现金流入

2006

130.1

215.9

506.6

1025.8

2005

126.6

227.2

395.5

849.6

  

台幣匯率遽升衝擊上市電子公司獲利

馬蕭團隊贏得第十二屆正副總統大選,果然3/24股市開出大紅盤,開盤曾經大漲524點漲幅高達6.15%(收盤上漲341點).同時當天台幣兌美金匯率也曾衝高到30.039元,收盤回至30.229元,升值幅度達到1.05%.從去年底一美元兌台幣的32.44元到3/24的30.229元,總計台幣大幅升值了6.815%,雖然較鄰近的日圓升值9.03%小,但較韓圜不升還貶來得激烈驚人.

分析台幣大幅升值的背景因素絕對和台灣政經環境的變化有直接且密切關係,此從大選後3/24股市上漲匯率遽升即可一目了然, 資金的流入是以非直接性投資的流動資金為主,這部份當然以外資投入國內股市和前幾年受限國內環境因素的外流資金回流為最大宗.我們若觀察近月來的匯率成交值大幅攀升,今日甚至高達至50億美元應該就能略窺一二. 根據央行統計外資停留在新台幣帳戶截止今年二月底仍有2000億元,可見外資炒匯又賺股市價差的動作相當明顯.

台幣升值顯而易見最容易產生波動的即是股市的漲勢,這種漲勢效應從今年台股元月初至3/24的涨幅達4.2%,遠較歐美日韓港中的主要股市為大,我們不得不承認這些熱錢的媚力,不過從匯率實質影響企業經營活動分析,大幅升值雖然對內需為主的上市櫃公司有利,但對於出口型為導向的企業就是大大不利,此類產業尤其是以電子類為最大宗,偏偏電子類上市櫃公司幾乎佔了總體市場近60%,我們若計算台幣年初至今的升幅已達6.81%,就可以想像第一季季報電子公司的營運獲利,在營收調整美元報價後其受衝擊狀況會多大,我們若簡單分析台股大型出口為導向的中下游電子廠商截止07年3Q的營業利益率和稅後純益率,應該約略掌握匯率衝擊的負面效應,例如鴻海營益率和純益率分別為3%,6.2%;仁寶為3.3%,3.0%;宏碁為2.7%,4.8%;華碩為3.1%,4.9%;廣達為3.3%,2.5%;友達為8.1%,7.2% . 這幾家大廠都是台股電子的精英份子,但除了友達外,餘營益率和純益率皆低於匯率的升值幅度,這些大廠如此,其他的小廠的影響就可想而知了.

誠然上市公司,尤其信用良好和具規模效應與財務操作良好的公司,可以藉著遠期外匯(forward)及選擇權(call,put)就營收和原物料進口值相抵後進行避險,或著可以藉大廠優勢轉嫁給下游負擔,但是銀行額度,操作判斷,和授權層次,以及轉嫁後遺症等等,皆是急需快狠準精方能奏效.可想而知,匯率大幅升值的企業病痛在第二季即會發酵,加上今年電子業受困大陸勞同法實施後成本增加,員工分紅明年費用化及歐美受制於次貸風波影響購買力,都是打擊電子業的因素,投資人必須審時度勢提早因應.

有85年歷史並為美國第五大投資銀行的貝爾斯登(Bear Stearns),上週五(3/14)終於熬不過龐大資金缺口,在聯準會(Fed)火速處理下,正式由美第二大投資銀行摩根大通(JP Morgan)收購,換股比例計算下的每股價格僅為2美元,合計總市值為2.36億美元.這個價格約僅為3/14日收盤價的一成,而在3/13貝爾斯登股價還約近60美元,周五股價大跌47%,3/17(周一)在被賤價收購後股價更是慘不忍賭.曾經走過1930年代美國大蕭條的老牌劵商,沒有倒在虧損路上,卻是垮在資金週轉不靈街口,令人不勝噓唏.

貝爾斯登的垮台,若依筆者劃分財務危機公司的種類,係屬流動性停滯型的危機型態,這種危機企業的敗因主要是受困於資金的流動性不足,而造成流動性失靈的因素,內部是資產負債的管理失調,外部則是產經環境的丕變.就如貝爾斯登例子,它是美國次貸(Sub Prime Loan)風波肆虐的犧牲品之一,因為太多的不良房貸被金融創新商品包裝(如MBS,CDO),這些金融商品到期報酬率頗豐但欠缺市場流動性,且含有高額的槓桿操作,所以一旦源頭引爆(不良房貸不斷發生),後頭持有大量這些商品者即會遭遇前院失火後院無水窘境.即使貝爾斯登07年仍有獲利2.33億美元.期望的現金流量(淨利)仍然無濟於事.筆者在著作(活學活用財報資訊)書中曾說過,現金變為非現金資產隔層紗,非現金資產變為現金卻隔道牆,即是在強調管理者必須注意資金的流動性風險,例如台灣過去發生停滯性財務危機的營建代表公司如東雲或長億建設,不是高額舉債大量養地(存貨),就是胡亂轉投資,以短作長用,當環境變化不景氣,熬不過天明就斷炊.

應付流動性風險的步驟,首先應該能創造充裕的營業現金流量(現金流量表上),而且經常性的大於損益表上的營業利益,這是強調本業的生存能量與經營能力; 其次,槓桿融資不能過度或是以短支長,即不能用短期融通作轉投資或固定資產,或是養存貨土地; 再者,經營者(執行長)必須審時度勢有為有守,重視現金流量不亞於帳上盈利,尤須避免瞻前不顧後的業務衝刺.

一般而言,流動停滯性的財務危機皆較獲利衰退型的危機公司來的既快且猛,令人無法接受,而審判流動性危機公司最狠毒的場所即是股票市場, 如貝爾斯登在07年元月股價曾來到歷史高峰超逾170美元,即使在出事前3/13的股價都還近60美元,短短兩個交易日就鳳凰變烏鴉掉落到2美元且被收購. 股票市場的流動性有效率地制裁了管理不當的流動性危機企業,這種冤冤相報的戲碼將會不停地在股市演出.