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(週二)宣布,該公司董事會已核准一百億美元的庫藏股計畫,並從本週開始執行買回在外流通股數,此消息一出,戴爾週二股價逆勢上揚0.88%。戴爾12/4的市值約550億美元,這次庫藏股計畫的規模約佔市值18%(工商時報12/5A4)

 

筆者看戴爾的大額庫藏股計畫,有兩點涵義,供讀者參考:

1、在股價重挫時實施符合常規,戴爾上週公佈第三季財報,獲利不如市場預期致股價一週最大跌幅高達15%。在公司資金充裕下,及時實施庫藏股,可以穩住賣壓。不過獲利展望若持續不佳,可能仍擋不住長期的賣壓。分析戴爾今年前三季獲利分別為7.567.467.66億美元,其實並不差,但遭到市場負面預期,因此公司只有用庫藏股來消化賣壓,並展現公司財務實力。

2、戴爾長期實施庫藏股,已將庫藏股買回當作股利在運用(cash flow表看出過去三年並無發放現金股利),以能回饋長期支持公司的投資者,因為買回股票可以讓股價穩住並回升,與現金股利比較,庫藏股對經營團隊擁有股票認股權證(stock option)的未來溢價認購更為有利。從後表可以發現不包括本次行動,過去三年戴爾買回庫藏股票金額即高達百億美元以上,甚至股東權益的庫藏股買回金額已超逾股本金額甚多。戴爾的歷年來的獲利和現金流豐沛,以及認股權證的潛在認購利益,才讓戴爾高階敢勇於行動。

庫藏股是公司的護盤工具,也是變相的股利計畫,不過前題是公司的財務實力和獲利能力要夠厚實,看看國外一流公司的財務策略,在回頭比較台灣的庫藏股買回運用,可以更明白公司價值的高低變化。

 

戴爾(Dell)電腦公司

資產負債表  (資料來源:finance.yahoo.com)

PERIOD ENDING

2-Feb-07

3-Feb-06

28-Jan-05

Assets

Current Assets

 

Cash And Cash Equivalents

9,546,000  

7,042,000  

4,747,000  

 

Short Term Investments

752,000  

2,016,000  

5,060,000  

 

Net Receivables

6,152,000  

5,452,000  

4,414,000  

 

Inventory

660,000  

576,000  

459,000  

 

Other Current Assets

2,829,000  

2,620,000  

2,217,000  

Total Current Assets

19,939,000  

17,706,000  

16,897,000  

Long Term Investments

2,470,000  

3,016,000  

4,319,000  

Property Plant and Equipment

2,409,000  

2,005,000  

1,691,000  

Other Assets

817,000  

382,000  

308,000  

Total Assets

25,635,000  

23,109,000  

23,215,000  

Liabilities

Current Liabilities

 

Accounts Payable

12,432,000  

10,657,000  

14,136,000  

 

Short/Current Long Term Debt

188,000  

-  

-  

 

Other Current Liabilities

5,171,000  

5,270,000  

-  

Total Current Liabilities

17,791,000  

15,927,000  

14,136,000  

Long Term Debt

569,000  

504,000  

505,000  

Other Liabilities

647,000  

2,549,000  

2,089,000  

Deferred Long Term Liability Charges

2,189,000  

-  

-  

Total Liabilities

21,196,000  

18,980,000  

16,730,000  

Redeemable Preferred Stock

111,000  

-  

-  

Common Stock

10,107,000  

9,540,000  

8,195,000  

Retained Earnings

15,282,000  

12,746,000  

9,174,000  

Treasury Stock

(21,033,000)

(18,007,000)

(10,758,000)

Other Stockholder Equity

(28,000)

(150,000)

(126,000)

Total Stockholder Equity

4,328,000  

4,129,000  

6,485,000 

 

 

 

Dell 現金流量表

PERIOD ENDING

2-Feb-07

3-Feb-06

28-Jan-05

Net Income

2,583,000  

3,572,000  

3,043,000  

Depreciation

471,000  

393,000  

334,000  

Adjustments To Net Income

386,000  

519,000  

(275,000)

Changes In Accounts Receivables

(707,000)

(1,029,000)

-  

Changes In Liabilities

1,460,000  

1,803,000  

-  

Changes In Inventories

(72,000)

(119,000)

-  

Changes In Other Operating Activities

(152,000)

(300,000)

2,208,000  

Total Cash Flow From Operating Activities

3,969,000  

4,839,000  

5,310,000  

Investing Activities, Cash Flows Provided By or Used In

Capital Expenditures

(896,000)

(728,000)

(525,000)

Investments

1,977,000  

4,606,000  

(1,792,000)

Other Cashflows from Investing Activities

(78,000)

-  

-  

Total Cash Flows From Investing Activities

1,003,000  

3,878,000  

(2,317,000)

Financing Activities, Cash Flows Provided By or Used In

Dividends Paid

-  

-  

-  

Sale Purchase of Stock

(2,712,000)

(6,226,000)

(3,128,000)

Net Borrowings

100,000  

-  

-  

Other Cash Flows from Financing Activities

61,000  

-  

-  

Total Cash Flows From Financing Activities

(2,551,000)

(6,226,000)

(3,128,000)

Effect Of Exchange Rate Changes

71,000  

(196,000)

565,000  

Change In Cash and Cash Equivalents

$2,492,000  

$2,295,000  

$430,000  

 

 

 

 

 

 

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 

 


全球第二大個人電腦廠商戴爾在十二月四日

發生財務危機的上市公司絕對不是短期間就能造成,就如重大病症也不是一日可竟成. 筆者從近年來發生財務危機的上市公司(泛指出現變更交易或停止交易或終止上市的公司)追蹤它們後續發展的軌跡,就如後述文章所言,確實如此.職是之故,上市公司的董監事們應努力防止企業出現危機徵兆,正所謂破壞容易建設難.

發生財務危機的上市公司,不易轉危為安.(摘錄拙著:破解財務危機)

一般而言,危機公司轉危為安並不簡單也很艱辛,即使能夠轉危(由變更交易轉為正常交易),也不表示能夠為安(表示營運和獲利上軌道)。我們發現,企業要從危機重重中起死回生,真的較創立新事業還艱難,主要原因是公司的包袱太沉重,這些負擔包括負債吃重、資金吃緊、及營運吃力等,此外還有其他問題如帳務不透明、企業文化太落伍、董監大股東不合作、及尚有潛在法律民刑事問題等等。這些棘手狀況,不管是內外部人,都有可能產生心有餘而力不足的窘境,尤其在公司價值已低不可測且宏觀經濟充滿變數下,更可能讓有心人知難而退。筆者一直認為,在財務危機發生之前,若能做好準備並嚴格執行改造,遠勝於危機產生後的匆忙應對。職是之故,經營者在危機發生前,如果能將財務資訊釋放的預警資訊,視為颱風來臨前氣象局的預警分析,應該就可以有效控制風險並從中發現轉機。

 

讓我們回顧並觀察,在0511月底全部24家變更交易公司(公司名稱如附表註),其中10家公司至06年第三季的各項財務作為(請詳表3-1),這10家公司包括大魯閣、力廣、訊碟、突破、萬國電等5家公司已在06年因符合法令規定,已解除財務危機訊號,回歸至正常交易行列,其餘5家則分別還在全額交割股票,及停止買賣(碧悠)。綜觀這些公司的表現,即使如大魯閣等5家公司已回轉正常交易,代表它們已脫離危機公司陣營,但看看它們前三季營運仍全部發生虧損,每股淨值除了力廣因持有力晶股票1.03%,適用34號公報有關金融商品會計處理準則,於06年按力晶股票市價於股東權益項下認列8.52億元未實現利益,因而增加每股淨值7.84元,表現較為突兀外,其餘都沒逾面值10元。雖然這5家公司藉著大幅減資將每股淨值拉回5元以上,且減資後淨值應超過3億元法令規定,才得以解除危機禁令。但嚴謹分析它們的狀況只有轉危,卻還沒為安。換言之,截至目前它們只是完成手術,並沒有完全康復,如果再生計畫不繼續加油,很難保證它們不會二度送入病房。

 

5家恢復正常交易的公司,財務表現尚且如此平淡低迷,更何談還在變更交易群及遭到停止買賣的另5家公司,從它們的每股淨值之低廉(鼎營、皇普、春池已完成減資),及營運仍未起色且負債又高掛,要真正轉危為安更是困難。此外,我們再比較它們去年底股價與Q3每股淨值,除了訊碟與碧悠股價低於淨值外,其餘皆大幅逾淨值,甚至P/B倍數還有高逾25倍者(如鼎營),這些脫離基本面的價格異常表現,可以說都是人為炒作因素。投資人只要想想,當它們還未發生財務危機前,其P/B比大都在1倍以下,現在情況並沒有比以前更好,怎麼可能會享受如此高的股價淨值比呢? 所以最好是多看少作為妙。

 

由表3-1的各家公司營運與股價表現,足以說明危機公司一旦成形,對董監大股東而言,營運會更艱辛,透過減資再私募資金以保殼的代價也有苦難言,僅僅股價有籌碼優勢可以開心點,不過那都是空虛的。

 

3-1  05年部份變更交易公司於06年前3季營運情況表    單位: 億元,元

 

減資金額

私募金額

3Q每股盈虧

3Q每股淨值

年底收盤價

大魯閣1432

  9.09

   -

   -1.28

   5.64

   8.25

力廣2348

  6.00

  3.63

   -0.99

  13.87

  43.90

訊碟2491

 38.00

   -

   -0.24

   8.15

   6.09

突破2494

 16.82

  1.00

   -3.78

   7.30

  14.05

萬國電3054

  8.39

  1.00

   -0.40

   8.94

  29.00

碧悠2333

 41.66

   -

   -1.94

   1.35

   0.67

鼎營3053

  7.00

  0.20

   -0.45

   0.08

   2.02

皇普2528

22.57

  1.44

   -0.08

   2.33

   3.90

春池2537

  4.97

  2.00

   -1.69

   4.06

   9.04

優美9922

   -

   -

   -0.01

   0.55

   2.79

:1、我們從24家公司中挑選5家已轉入正常交易公司(如表前5家公司),及4家仍處變更交易公司(鼎營、皇普、春池、優美)和停止買賣公司1(碧悠)

2、力廣因業務萎縮變單純,其06年財報已簽證完成,所以每股盈虧和淨值係年底數字;另碧悠因在061213日開始停止股票買賣,其最後收盤價係1212日。

資料來源: 證交所公開資訊站。

後續追蹤:截止07.11.30 觀察上表十家公司07年前三季的獲利和股價表現,營運獲利仍是乏善可陳,大都都呈現虧損(大魯閣和力廣賺錢),股價截止07.1130都較06年底為低,例如力廣07年前三季EPS還有1.28元,但股價卻從去年底的43.9元大幅滑落到15.8元.整體而言,符合標題所言危機公司復活再生較新創事業還艱難.

 

 

3-2  0511月底24家變更交易公司後續掛牌情況一覽表    單位:家數,%

項目/家數

仍屬變更交易

停止買賣

終止上市

恢復正常交易

合計家數

家數(比例%)

 15  (62.5)

1  (4.2)

 3  (12.5)

  5  (20.8)

24  (100)

:後續掛牌處理情況係追蹤觀察至07316日證交所網站和公開資訊站。另外,24家危機公司為建台,中紡,大魯閣,裕豐,凱聚,亞瑟,碧悠,清三,力廣,永兆,訊碟(已改名為吉祥全),突破,卓越,宏達科,衛道,鼎營,萬國電,皇普,春池,櫻花建,金尚昌,匯僑,興達,優美.

後續追蹤: 截止07.11.30, 這24家公司有三家仍在正常交易中(力廣,訊碟,萬國電),原轉為正常交易的大魯閣和突破又轉回變更交易;而終止上市的公司由三家增為六家;仍為變更交易的家數維持15家.整體而言,基本面持續出現每況愈下的弱勢.

 以下內容是台積電在07.11.13發布的重大訊息: 本公司今(13)日召開董事會,會中核准在不超過美金15億元(約新台幣485億元)或不超過八億股的範圍內,在集中交易市場買回公司股份並辦理註銷。預計每股買回價格將介於新台幣43.2元與94.2元之間,預定買回期間為今年十一月十四日至明年一月十三日。本公司發言人何麗梅副總經理表示,本公司與飛利浦公司於今年三月達成了多階段釋股方案,協助飛利浦公司逐步有秩序地釋出本公司持股。據此,飛利浦公司已於今年三月將市值約17億5,000萬美元之本公司股票售予國內長期財務投資機構;又於今年五月將所持有市值約25億6,000萬美元的台積公司普通股,轉換發行為美國存託憑證出售。至於此方案的第三階段,本公司所有股東皆可參與,而飛利浦公司也預計在不超過美金15億元的範圍內釋出對本公司之持股。目前飛利浦公司擁有本公司約8%的股份。何副總經理同時指出,接下來的第四階段釋股方案仍將維持不變,也就是在至少維持每年所發放之現金股利水準的前提下,本公司於未來三年當中持續買回公司股份,飛利浦公司也會繼續參與;同時在雙方認可之下,飛利浦公司也會考慮把持股售予其他有意承接的長期財務投資機構。何副總經理也強調,除了依多階段釋股方案釋股之外,飛利浦公司無意在集中交易市場售出台積公司股票。

筆者認為台積電大額回購股票並予以銷除 , 對未來經營權,營運績效,和公司價值的變化將會發生質變和量變關係. 從股權結構,外資持有逾70%,公司績效和財務狀況,回購操作,及股市展望等因素, 應該可看出端倪.筆者提供以下文章供參考.整體而言,台積電絕對是台灣股市的模範生,資本市場的標竿企業,不過大額回購庫藏股將是台積電公司價值的轉折考驗,讀者不彷靜觀.

 
 
實施庫藏股與偏差行為分析(摘錄本人拙作:破解財務危機P205-212)
庫藏股(Treasure Stock,或稱股票回購)簡單的說,就是公司將已經發行出去的股票,從市場中買回以作為特定功能之用途。它的特性和未發行的股票類似,沒有投票權或是分配股利的權利,公司解散時也不能變現。這項財務決策可以說是上市公司「進可攻,退可守」的重要工具,不僅可作為市場出現非經濟因素干擾時或其他公司擬欲敵意購並(hostile merger)的護盤工具,亦可當作公司在安穩時期的股利政策。不管是護盤工具或股利政策,它要能夠發揮最大效益仍需經營者的允當配合妥善使用,才不致未受其利反受其害,造成財務危機如影隨形步步逼近。以下就庫藏股之立法比較、庫藏股是股利政策、庫藏股與股價關係、及庫藏股決策行為偏差,分別討論之。
 
(一)庫藏股之立法比較按臺灣目前實施的庫藏股制度系在20006月底立法通過,並訂定相關的管理辦法與施行規定,其中有關買 回的主要事由有下列三項:第一,轉讓股份予員工。第二,配合附認股權公司債、附認股權特別股、可轉換公司債、可轉換特別股或認股權憑證之發行,作為股權轉換之用。第三,為維護公司信用及股東權益所必要而買回,並辦理銷除股份者。觀乎臺灣庫藏股制度的架購與內涵主要是以美國及日本為參酌重心,即兼顧美國「原則許可之立法」與日本、歐洲等國「原則禁止,例外許可之立法」的核心價值,例如,師法美國實施庫藏股只要董事會核准即可,而在實施的主要事由上則以日本為依據。由於各股市發達成熟的國家如美、日、英、德、法等國對於股份買回計畫確實都認為有它存在的必要性與可行性,不過各國對充實資本原則與保護債權人概念之看法有所差異,加之對股票市場的管理措施與態度也有不同,所以在制定股份買回計畫的相關法令時,形成自由開放型(以美國為代表)與穩健保守型(以日本、英國為代表)兩大類別。(邱秋芳1997) 
自由開放型如美國,原則上容許公司得自由取得自己股份,對取得事由未設限。通常若法律或章程無明文禁止,而且公司出於善意,為公司之正當目的,不侵害公司債權人,不違反股東平等原則之情況下,得取得自己股份。但因公司取得自己股份易生流弊,故為防弊各州多採取得財源限制方式,而採取得財源限制方式者,又可區別為模範事業公司法型、加州型、德拉華州型。
 而采穩健保守型的日、英等歐亞國家,因為其立法精神是以「原則禁止,例外許可」為重點,其立法原則,重在防弊而不在興利,且有關的管制較為嚴謹。雖然這些國家在例外許可上對買回公司股份之事由有數十種項目不等(如日本有16項),惟歸納各國共通之公司得買回自己股份之事由不外乎如下三項:第一,經股東大會許可時;第二,為提供員工持股時;第三,以銷除股份減資時。另在買回數量之限制,由於美國法對公司取得自己股份之事由未設限,公司得自由取得自己股份,而且取得之自己股份多銷除之,較不會衍生公司取得自己股份之弊端,因而對公司取得自己股份之限制較少,例如無數量限制及無持有期間之限制,但為保護公司債權人及股東平等原則,仍有取得財源限制與取得方法限制等。反觀歐日等國,雖已大幅放寬取得事由,但多容許公司合法持有買回自己股份而未銷除之,為避免公司買回其股份可能衍生之弊端,對公司買回自己股份多所限制,如從取得數量、取得財源、取得程式、取得方法、持有期間、罰則等等加以限制(小林量1992)。
 此外,由於大陸法系和美國法在股東大會和董事會之許可權分配上之差異,致有權決定買回自己股份之機關不同。在美國法,董事會有權決定盈餘分配、減資、銷除股份,故當然有權決定何時買回公司之股份,其董事會之許可權很大,相對的其應擔負之責任亦大。大陸法系之董事會則無前開事項之許可權,均為股東大會之許可權,故股東大會始有權決定是否買回公司之股份,董事會須在章程或股東大會授權之下始得為之。
 
(二)庫藏股可以作為股利政策
庫藏股除了具備前述轉讓員工、股權轉換或銷除股份的法定功能外,其實它也是另外一種股利政策的選擇,主要的理由是透過庫藏股的買回股份,正常情況下,長期能夠增加股東的持股市值,股價因庫藏股回購上漲的部份,可以視為正常股利的替代效果。以臺灣股市為例,多年來投資人普遍喜愛股票股利甚于現金股利,總以為股數越配越多是好事,因為持股成本會越來越低,而且填權機會也大,但往往事與願違;而從公司董監大股東角度看,也一直呼應市場的偏好以股票股利替代現金股利,認為保留現金增資擴展是保障股價發展的最佳選擇,不過對於資金運用產生的效益常常是畫餅充饑名不符實,造成股票數量充斥,股本臃腫肥胖。
此反應在財務報表上即有兩大特徵,其一是大部份公司營收繼續成長但每股營收卻快速下降;其二是大部分公司稅後純益保持成長但每股盈餘卻不斷稀釋下降。庫藏股則是恰恰相反,股數從市場被買回後,流通量減少股本變小,前述析釋狀況將會改善且股價在股票籌碼有效收縮下容易走高,所以庫藏股讓公司的股本由股票股利膨脹後,重新減肥瘦身縮小了。美國的投資大師巴菲特(1994)曾說:「盈餘的運用遠比盈餘公佈還重要,對於保留的每一塊錢盈餘,確定公司至少已經創造了一塊錢的市場價值,如果達不到,對於庫藏股的回購倒是不錯的選擇」。此即清楚說明庫藏股的股利替代效應誠屬明顯可行。
 
(三)庫藏股與股價關係
一般來說,市場對公司實施庫藏股都以利多消息視之,其對股價產生的激勵作用確實廣受矚目。不過要如何使用或何時使用才能發揮最大效益,正是考驗公司管理當局的決策能力,尤其如何兼顧中長期投資者之權益更是重要。由於實施庫藏股難免與股價掛勾,應該避免利用股價的短期積極表現來表達庫藏股運作的價值,而是要將實施目的放眼至公司長期價值的維護,且照顧長線投資人的權益方屬良策。例如看看表11-4例子,臺灣半導體晶圓代工大廠聯華電子(代碼2303),它2005年底的股本高達新臺幣1976億元,前後實施庫藏股已有十次之多,若以2005年以來三次超大量的買回來看,雖然出現短期漲幅明顯且較大盤為優,但也出現一次表現欠佳。若觀察05年5月那次執行完畢後一個月股價表現,反而下跌約17﹪,而9月那次卻是上漲約10﹪,06年2月這次花了巨額新臺幣196.45億元也是在執行完畢後即開始回檔。顯然庫藏股短期漲跌並無一定的慣性,而且重要的是05年以來買回了17億股耗資巨大,但截止06413日股票收盤價20.25元仍與年均價相當(:截止07323日收盤價19.50元尚低於年均價19.72),這不僅反映公司的基本面業績不佳(與主要競爭對手台積電比較已越拉越遠),導致長線股東持股鬆動紛紛利用實施庫藏股出脫持股,同時也表示聯電公司多年以來股利政策的不當,即配發股票股利沒有節制(:聯電在07123日宣佈現金減資三成,每股退3元給股東,減資金額574億元,創下上市公司減資金額最大紀錄,但股價僅反應兩天至22.4元即回檔,此可證明過去股票股利沒有節制)聯電花了數百億元,但股價並無起色,由此可證明庫藏股並不是解救股價的良藥,也不是基本面的替代品。
 
11-4 2005年以來聯電執行庫藏股後股價表現及加權指數影響

董事會決議日期
預定買回股數(千股)
買回價格區間
最低     最高
預定買回期間
開始        結束
是否執行完畢
占公司發行股份比(﹪)
買回期間聯電最大漲幅(﹪)
買回期間指數最大漲幅(﹪)
05/5/13
500,000
13.75   28.45
05/5/16   05/7/15
2.8
+26.1
+9.1
05/9/29
250,000
14     30.65
05/9/30 05/11/29
1.27
-7.7
-1.2
06/2/15
1,000,000
12.35   27.5
06/2/16 06/4/15
5.05
+18.5
+1.1

資料來源:臺灣證券交易所公開信息觀測站。
 
(四)庫藏股決策的偏差行為
庫藏股制度是公司財務決策中的重要計畫,董事會應該如何使用或何時使用才能發揮最大效益,確實相關公司的股東權益與財務安全。由於庫藏股的實施一定與股價活動脫離不了關係,公司管理當局的決策行為是否合乎常軌不僅表彰誠信經營理念,同時也是表達務實核心事業。通常,庫藏股會被決策行為誤導做出以下不合理的運作:
1、欠缺實施的正當性:實施庫藏股應有充分支持的理由,如市場發生非經濟因素導致上市公司股價全面重挫,或遭遇不明確消息打壓使股價非理性下跌等。如果沒有認知充分理由即貿然行動,將令大眾懷疑執行動機。
 2、財力不足仍勉強執行:執行庫藏股需要具備充裕財務實力及瞭解股價合理性,如果財力不足仍要融資強行完成,那就太不自量力。如此不僅財務狀況變差,大股東公器私用嫌疑,甚至還可能引爆財務危機(股價高檔套牢)。
 3、刻意操作實施專案:即買回股份原是為轉讓員工之用途,因買回價格高檔套牢而在法定時間內,轉換名目改作銷除股份之目的,或庫藏股有價差時由銷除股份改為轉讓員工。如此反復作為讓人懷疑董事會的圖利行為與管理能力。
 4、増股與縮股前呼後應:不少公司在當年度或前後年度一面買回股票,另一方面卻又發放股票股利釋出股票,不僅股價沒有反應,還侵蝕公司財務狀況。這種財務決策不是管理能力太差,就是董事會決策行為以股價利益為主。
 5、為股價強力護盤操作:這種動作很明顯即是沖著股價活動而來,即使實施理由是巧立名目董事會仍義正言辭,其決策行為可能短期讓投資人歡欣,不過把庫藏股當護盤操作工具的行徑,將嚴重影響其經營能力與企業形象。
 
(五)子公司買進母公司股票屬庫藏股
雖然臺灣的庫藏股制度是從2000年7月才正式上路運作,惟在此之前許多上市公司即透過子公司及關聯公司買進母公司股票。由於相關法令並無嚴格限制此部分持股之權利義務,致許多公司名義上是為股價不合理下跌而護盤,或為資金運用創造業外收益,但實質上是利用子公司掩護董監大股東炒作母公司股票,尤有甚者是利用子公司持有母公司股票回鍋當母公司之董監事法人代表人,繼續掌握公司的經營權,這種利用職權嚴重侵佔小股東權益及破壞公司治理精神的不當行為,事實上在本論文的危機公司與對照公司都有出現。此情況在庫藏股制度實施後,主管機關才逐步限制此部分持股的投票權與被選舉權。(:開發金控與聯電皆是重要案例)
 
嚴格的說,台灣許多上市公司在庫藏股實施前利用子公司與關聯公司,買進母公司的股票應該被視為變相的庫藏股,因為台灣股市庫藏股的立法通過就是為防止這種不透明的股票買回操作,更具體的說是要遏止上市公司利用子公司護盤操作,以減少內線交易及護盤過度後的財務危機(註:本文中許多採樣的危機公司即身受其害)。職是之故,當我們在第肆篇做案例探討時,凡在庫藏股實施前有發生子公司為母公司股票護盤者,皆認為是在執行庫藏股。
 
從表11-5樣本公司統計可以發現兩項事實,其一是如D項所示不管危機或對照公司,實施庫藏股確實是整體上市公司的權利,甚且對照公司三年期間合計實施家數的比率高達61.1﹪,還較危機公司的50﹪高;其二是如A項所示連續三年都實施庫藏股,危機公司的比率則較對照公司高出許多,說明執行庫藏股必須量力而為有所節制,否則很可能步入企業危機的深淵。
 
11-5 危機公司與對照公司之實施庫藏股比較表

樣本期間實施庫藏股 / 公司類別
危機公司(54家)
對照公司(108家)
A:三年都實施之家數,比率
14    25.9
15    13.9
B:三年期間有二年實施之家數,比率
6    11.1
24    22.2
C:三年期間有一年實施之家數,比率
7    13.0
27    25.0
D:合計實施家數(注)
27    50.0
66    61.1

資料來源:統計樣本公司資料。
註:ABC各年實施家數系獨立計算。

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