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哪種盈餘最寶貴?

這兩天看到宏碁(2353)的重大訊息(1/17盤後公布)2013年度損益自結數居然出現205億的淨損,每股虧損高達7.56元,數字確實驚人但不意外,為何呢? 宏碁去年第三季單季因依據國際會計準則36號公報規定認列商譽、商標權及客戶關係之資產減損損失,合計金額約新台幣99.43億元,導致單季虧損高達131億元,EPS-4.82元;前三季累積的淨損為129億元(本業虧損32億元)EPS-4.76元。宏碁創辦人施振榮先生親上火線進行再生計畫,擔任董事長及變革委員會的召集人,在興利除弊的計畫中最吸引人的即是從台積電挖角陳俊聖(前台積電公司全球業務暨行銷資深副總經理)擔任宏碁執行長重要職務。為了讓新任執行長績效能和過去一刀缺,進行拉肚子式的虧損提列是業界保障新官的標準模式,由於宏碁第四季的每股淨值初步估算還約20.6元,且財務狀況與現金流尚可(資產減損不影響當年營業現金流量),預期短線會影響股價但在新力量的行動改革下,股價是往前看,要再破去年1119日低點14.8元應該不易。施先生是宏碁的創辦人,台灣電子業的泰斗,如何讓宏碁再生復活、ACER品牌重還榮耀恐怕是他今生最重要的工作。

 

回到主題:哪種盈餘最寶貴?指的是哪種利潤對企業最實在和最有價值,同時讓投()資人放心持有且安心獲利。曾經在講課中列舉了下列多種不同的重大利潤和學員互動,說出何種最為寶貴及其理由。

1、合併報表下垂直整合的營業利益。

2、合併報表下多角化整合的營業利益。

3、採用權益法認列之關聯企業及合資損益之份額淨額。

4、出售投資性不動產利益。

5、出售金融性股權資產之利益。

6、按國際會計準則以公允價值衡量其對經營個體之投資價值而於本期產生之淨利。

其中第1項的垂直整合之營業利益尚包含僅在某項核心產品的專精製造或服務。經過討論後,筆者提到分析利潤或盈餘是否寶貴的重點不完全在金額巨大,而是在經常性製造發生且能產生營業性現金流入;如果經常發生與現金流入兩項特質無法兼顧,則寧取經常發生而捨現金流入;若是淨利巨大但沒有經常發生又無現金流入,那只是打腫臉充胖子,好看但不實在。因此,分析上述六種利潤,第12項是屬經常性且現金流特質,第3項屬經常性但無現金流,第45項有現金流(屬投資性質)而不具經常性,第6項則是皆無經常性和現金流入但金額有時非常巨大讓人想入非非。所以答案出來了第一級的盈餘品質在第12項;第二級則是第3項;第三級則屬第456盈餘品質好意謂它的濃度純和含金量高,這是公司最需要的也是最寶貴的,因為它會讓投()資者相信公司在核心事業的深耕、專精、和穩定,進而信任公司價值的續航力。當確定盈餘品質後,接著即可評估這些公司的獲利與營收的成長性,及毛利率和營益率的穩定性。第一級盈餘品質經典案例即是台積電(2330)公司,前三季獲利1,443億,EPS5.53元,它的營業現金流入高達2,590億,其在1/16公布第四季自結數的淨利為448億,EPS1.73元,預計全年淨利近1900億,現金流入也將逾3000億,這些獲利合現金流幾乎是來自本業提供,本業利益高達97.9%(去年3Q報表)

 

有學員提到第46項的淨利狀況為何如此?筆者就以高興昌鋼鐵公司(2008)和潤泰全球(2915)的案例分析。高興昌去年前三季累積獲利55億,EPS12.98元,但本業虧損仍出現2.8億,其中處分投資性不動產利益高達65.95億,大額的投資現金流入讓它改善財務狀況並脫離變更交易,但無法改善本業困境,它的股價即使在去年11月辦理現金減資前後,至今仍無法超越每股淨值,減資前每股淨值13.59元股價最高13(11/11),減資後每股淨值為15.53元股價最高為15.5(1/5)1/17收盤價為14.2元。

 

另外有關第6項最特殊的案例即是潤泰全球(代碼2915,業別是貿易百貨)與潤泰創新(9945,業別主要是營建)在去年11/14公布第三季獲利和EPS,兩家的3Q淨利分別為405億、272億,EPS更是驚人各為51.09元、24.91元,但累積前三季EPS則各為54.19元、28.83元。明顯地,第三季的特別貢獻並不是來自本業,而是屬前述第6項的盈餘屬性,簡單的說就是受制於國際會計準則(IFRS)規定須按投資大陸的大潤發公司上市股價市值(公允價值)認列利益,因而產生巨大的投資收入但這部分收入卻沒有現金流入(之前兩家公司是按權益法定期認列收入),而且主管機關對此收入也有不同意見,有關這部分的報導謹提供經濟日報摘錄公司重大訊息(潤泰全球)說明如後。我們以潤泰全股價為例,在3Q財報公布截止後隔天(11/15)即受鉅額EPS激勵一價高掛漲停83.3元,但隨著訊息披露和認列收入爭議,股價即受到壓抑,至今(1/17)又回到73.9元的起漲區,另一集團企業潤泰創新股價(1/1753.1)甚至更弱勢。如果不計入此部分鉅額收入,其實兩家公司的EPS和其目前股價則尚稱允當。

 

 

摘錄2013/11/18聯合報

潤泰獲利大暴衝,備受矚目,金管會上周指示證交所深入調查,潤泰與法國歐尚共同投資高鑫零售是否確實喪失控制力,有無違反以「公允價值」認列轉投資收益之規定;若證交所認定潤泰對高鑫仍有控制力,情節嚴重時,可能必須重編財報。潤泰集團與歐尚集團共同投資高鑫零售,經營大陸大潤發。814日雙方簽定「新股東協議」,控制力歸屬歐尚,潤泰即依高鑫零售市值認列獲利,潤泰全(2915)獲利390億元、潤泰新(9945)獲利258億元,合計達648億元。

潤泰是依我國目前採用的IFRS版本,在失去控制力的時點,以公允價值認列,不過官員表示,以往控制力變化多跟股權移轉有關,但本案股權完全不變,只是重簽股東協議,算是滿特殊的個案。依潤泰公布的訊息,新股東協議中,大多數董事還是由潤泰集團推薦、歐尚集團委任,管理層團隊也不變。證交所將從協議內容、董事席次、人事、財務決定權等各方面,展開實質調查,以確認潤泰有無控制力。至於調查結果,若不符國際會計準則(IFRS)已喪失控制力規定,如何處理?官員不願多說,會計師表示,如果不符規定,有可能需要重編報表。官員說,媒體報導潤泰公告的財報內容差異很大,顯示公司揭露不夠清楚,證交所上周只是請公司再說明清楚,尚未介入實質認定。由於實質認定需要作業時間,通常大約一、兩周,但此案主要公司在國外,調查時間可能較久。

金管會表示,我國目前採用的是2010年版IFRS,依此版本規定,有共同控制力者在喪失控制力的時點,必須依公允價值認列投資價值(2013年版本已無此規定),不過此版本並未規定不能有共同控制力;潤泰以「失去控制力」為由,採取公允價值認列投資收益,就是2010年舊版本規定。

 

摘錄2013/1/15潤泰全球公司重大訊息

本公司中華民國102年第三季財務報表經會計師核閱後歸屬於本公司之淨利為新台幣(以下同)430億元、每股盈餘54.19元、歸屬於本公司之業主權益(下稱業主權益)合計為489億元、每股淨值61.51元,其中依我國現行適用之國際會計準則第31號公報規定,按投資比例認列轉投資企業Concord Greater China Ltd.,重新以公允價值衡量其對經營個體之投資價值而於本期產生之淨利暨增加之業主權益均為390億元、每股盈餘49.19元、每股淨值49.10元,如不含前述重新以公允價值衡量之損益,則每股盈餘為5.00元、每股淨值為12.41元。本公司轉投資之關聯企業Concord Greater China Ltd.於西元2013814日訂立股東協議(「新股東協議」),修訂於西元20101212日訂立的股東協議(「現有股東協議」),主要更動為大潤發控股(RT-Mart Holding Ltd.)Concord Champion International Ltd(Cayman) 之大多數董事由潤泰集團推薦且由歐尚集團委任。更動後,Concord Greater China Ltd.對轉投資之企業個體(A-RT Retail Holdings Ltd.)之經營具重大影響力,且因前述更動應適用我國現行之國際會計準則第28 號及第31 號規定處理其權益。因此,Concord Greater China Ltd.應以公允價值重新衡量其對經營個體之投資,並以簽訂「新股東協議」當日之投資帳面金額與公允價值之差額,計入損益。前述會計原則之適用,均於首揭會計師核閱報告附註三()及十三()中揭露。

 

南科(2408)復活之路難嗎?

迎新送舊,告別愛您一生(2013),迎來愛您一世(2014)2013&14確實是令人感動和期待的數字。2012年底加權指數收盤7700點,去年底指數收在8612點,2013年漲了912點,漲幅有11.8%。盡管台灣經濟面指數不佳,但在政府作多、市場資金多、和美日股市漲幅多牽動下,台股愛您一生還是令人興奮,相信今年也不會太寂寞。

 

回到主題南科復活之路,主要是探討南科處在變更交易(意謂財務和非財務仍存在困境)能否如兄弟公司-華亞科順利脫困回到正常交易,象徵復活再生。記得去年125日參加台灣董事學會年度論壇,席間華亞科(3474)董事長兼南科總經理高啟全先生談論這兩家公司的再生計畫和一起與美光(Micron)力抗韓國Dram大廠,他從業務面的經營策略分析,當全球Dram公司紛紛破產和整併時,台灣的華亞科和南科卻奮力分進合擊守住另一Dram支柱。從高董的言談,雖然沒有提到財務面狀況,但筆者抓到了兩個經營發展重點,第一是Dram廠形成韓、美、台三足鼎立之寡占態勢,第二是南科經營策略改變為專注消費性及低功率等高附加價值產品的研發與經營。會後,筆者將討論重點與南科、華亞科的財務績效對比,並分析其股價變化,著實有互通互補之用,這也驗證筆者一再提到的財務分析重點,即產品和技術是動力引擎,領導人和大股東是轉危為安的靈魂,財務數據是診斷危機公司的利器。

 

當去年第三季財報在11/14截止公布後,華亞科因連續季度獲利每股淨值回到5元以上而回到正常交易,南科也是連三季獲利但還是在變更交易;另外,華亞科去年整年度股價漲幅高達468.5%,但南科只有60.4%。本是同根生(南科的大股東為台塑集團持股率約85%南科持股華亞科約27%),際遇各不同,為何? 我們從財報可以找到答案,如下表,南科在3Q的每股淨值還在0.24元,離5元門檻很遠;另南科前3季的獲利和華亞科差很大。那獲利為何會有差呢?即是前面高董所言,南科為求生存大計,在去年初(1/17重大訊息)改變經營策略,所以當Dram行情在去年34季因供需改變致價格大漲時,南科最能享受的是轉投資權益法認列收入(如下表3Q南科營利益和淨利差異),華亞科主營業務還是集中在Dram以致獲利呈現三級跳,這是獲利差異主因(:去年筆者曾發表數篇文稿探討這兩家公司且事後看來尚屬實在)

 

分析南科復活之路主要障礙有二(證交所營細第49):

1、淨值低於財務報告所列示股本二分之一。(49條第一項第一款)

2、上市普通股股數未達其已發行普通股股份總數之百分之二十五,且未達六仟萬股者(49條第一項第十五款)

這兩個障礙有裙帶關係應該一起討論,但主要問題還是在上述第1點。南科截止去年第三季每股淨值僅0.24元,雖連續三季獲利較第一季的0.1元提升許多(如下表),但要靠獲利超過5元可能要等上好多年。為何南科的每股淨值如此低?除了連續六年(2007-2012)虧損總計1610億元外,最主要的是2011-12這兩年大股東大額且低價進行私募股權,20133Q累積的私募股數佔已發行普通股股份總數高達87.3%(私募股數209.24億股),而且累積虧損大額吸納票面額10元和私募認購價的差額,例如認購價2元其與面額差8元則歸於保留盈餘(虧損)項目,導致累虧金額在3Q還高達2370億元。南科大股東為救己救人,2011年用均價2.8元私募300億元,及2012年以均價1.7元私募154.6,導致兩年內股本大額增加1992.4億元,去年底實收資本來到了台股第二大2396億元,但累虧也因而超過資本額達到2412億。如果大股東去年度沒有強力私募全額認購,南科在三月底公布2012年財報時就已資不抵債按法規下市處理了,這是大股東高持股的權責利護盤計畫。其實大股東的即刻就援行動除了在股權著力外,債權著墨更是如火如荼,只要看看資產負債表的其他應付關係人款高達701億元即能明白大股東一片苦心。這種大股東在股權和債權的供輸市場無人出其右(同業的力晶在2012年即下櫃了),因為大股東的強力介入,使得南科財報像是變形金剛,打破傳統財務分析模式,值得吾人關注人、物、財三合一的分析新模型

 

具體而言,南科短期內(一年半載)要擺脫變更交易走回正常交易的路徑有:

1、積極獲利讓每股淨值站回5元以上: 如華亞科方式,但明顯有難度,因為南科資本額高達2396億,華亞科沒有低價私募股本只有606億,南科每股淨值從0.24元到5元,相當於要賺回1140.5億元以上,這對轉型後的南科可能要等上5-10年以上(假設一切順利且每年賺100-200)

2、債轉股充實股東權益: 將其他應付關係人款701億元轉為股本,這顯然只能改善財務結構但無法提升淨值,因為南科股價還在10元以下且大股東也難同意(因股權持股高且要兼顧其自家掛牌小股東權益)此案顯然也難實施

3、辦理大幅度虧損減資: 這是較為可行方式,例如先大額減資1396億以彌補虧損,股本剩下1000億,往後幾年賺回500億,即能拉升每股淨值回到5元以上。但要注意的是,目前南科已上市普通股股數占公開發行股數只有12.7%,若大幅減資後,上市流通股數勢必大幅減少,是否影響流通股股東的權益應是公司要注意的變數。

 

一般而言,被打入變更交易最常見的狀況是因公司獲利性和流動性發生問題,如淨值低於股本50%和金融負債的到期違約。觀察南科情況雖然曾出現此窘境,但都被大股東逐一克服,所以南科的生計目前尚無問題,換言之,除了披了件變更交易不太雅觀的外套外,其內在還是穿著台塑集團溫暖的毛衣,財務不好但沒問題,業務也正在轉佳,南科有無變更交易其實差異並不大(除了股票買賣交割受限及要按月申報財務資訊重大訊息),它回到正常交易的復活之路其實並不難,重點是有無必要性。投資人也不會在乎它在哪邊交易? 投資人最關心的是南科未來營運是否更好? 以及目前股價淨值比(PB ratio)18.75(4.5/0.24)是否合理?

 

 

南科(2408)各年度資產負債簡表             單位:新台幣億元

 

102/9/30

101/12/31

101/1/1

金額

%

金額

%

金額

%

現金&約當現金

30

3.2

113

11.2

77

6.5

流動資產

236

25.2

349

34.5

302

25.5

總資產

938

100.0

1011

100.0

1184

100.0

其他應付款-關係人

701

74.8

621

61.4

385

32.5

流動負債

820

87.5

871

86.2

649

54.8

總負債

878

93.6

993

98.2

961

81.2

股本

2,396

255.5

2396

237.0

1486

125.5

保留盈餘

-2,370

-252.8

-2412

-238.6

-1297

-109.5

歸屬母公司權益

58

6.2

18

1.7

223

18.8

:金額億元以下四捨五入

資料來源:公開資訊觀測站

 

南科和華亞科2013年各季別合併綜合損益表               單位:新台幣億元

 

第一季

第二季

第三季

南科

華亞科

南科

華亞科

南科

華亞科

營業收入

92.4

86.3

138.3

127.4

114.5

169.4

營業毛利

17.4

-2.6

22.9

36.1

14.4

76.5

營業利益

9.0

-4.0

14.7

34.7

5.4

75.1

本期淨利()

5.0

-6.1

16.9

34.7

19.7

72.9

每股盈餘

0.02

-0.11

0.07

0.62

0.08

1.21

每股淨值()

0.10

3.90

0.16

5.06

0.24

6.28

每季底收盤價()

3.84

8.99

5.86

15.65

4.50

16.50

2012年底南科、華亞科收盤價為2.50元、3.87元,2013年底分別為4.01元、22.0元;南科年度漲幅60.4%,華亞科高達468.5%2014/1/3收盤價各為4.50元、24.05元。

資料來源:公開資訊觀測站

附錄

南亞科技公司(2408)未來財務計畫 (摘錄第三季財報附註)

1.籌資計畫:截至於民國一○二年九月三十日止,本公司與銀行簽訂之借款額度尚

117.35億元可供動用,此外關係人尚可提供之資金融通金額為85億元。

2.轉型計畫:為降低經營風險及因應市場趨勢的變化,本公司決定轉型並再造,包

括如下:

(1)一○二年一月起終止與美光科技共同研發計畫,估計每季研發費用將可降至新

台幣5億元左右,將可減少龐大的研發費用支出。

(2)為因應本公司經營策略調整,本公司對轉投資公司華亞科技股份有限公司產能

的權利義務,將保留一定比例的投片產能,自民國一○二年一月一日至一○二

年十一月一日前華亞科技公司投片前給本公司之晶圓產出運出為止。

(3)本公司由標準型DRAM轉為利基型DRAM,因利基型產品對設備製程世代更新

較慢,因此調整設備耐用年限,於民國一○二年一月一日起由現狀6~10年延長

12~14年。

3.提升製程技術與產品多樣化:規劃將30奈米產能提升至40仟片,並透過良率的提

升,以降低生產成本,提高競爭力。本公司未來將專注於消費型及低功率等附加

價值產品的研發與經營。本公司已具良好的消費型產品基礎及市場優勢,未來將

集中資源,更加專注於亞太地區的市場拓展,預期能進一步提升市佔率及獲利能力。

4.預計辦理銀行聯貸計劃:DRAM景氣及本公司營運績效已逐漸好轉,近期內將以

設備抵押,重新向銀行辦理長期借款,以支應還款支出及資本支出。

5.本公司已連續三季獲利,營運已逐漸改善,預期未來將有現金流入,可償還借款

,降低流動負債金額。

 

老闆的三個至少?

上周日(12/15)參加一年一度的富邦馬拉松,雖然跑的只是九公里,但整個早上都是陣雨不停,汗水雨水交融好像是在泡湯,雖然如此,人潮仍像一條長長巨龍在仁愛大道及主要幹線上舞動,五顏六色的保暖衣服和遮雨工具讓老天汗顏,確實有群眾的健康活動就能產生動力。期間看到富邦蔡董自豪的說以2小時27分鐘完成半馬21公里很滿意,而且強調去年跑完9公里後就敲定今年要完成半馬,這是自信和健康的標誌。一家金控董事長能夠親身力行挑戰自己影響別人,的確值得讚揚。我們也可以這麼說,企業的永續經營像是在跑馬拉松,而一家公司的生命活力應該是從董事長的執行力和健康開始。

 

另一方面,昨天(12/20)我們也看到上市公司日月光(代碼2311)K7廠因排放工業廢水被高雄市政府做出停工處分。有人說日月光是被記錄片「看見台灣」害的,其實看過片子的人都知道,片中並沒提到日月光和那條黑漆漆的河流名稱,但是片子會說話,媒體會追蹤,日月光因今年十月初的嚴重排廢八小時自然就掀起新聞話題,追追追的熱潮風起雲湧,加上日月光是全球第一大封測廠及其政商特殊關係,當然成為打打打的重要對象。從12/17該公司發布重大訊息觀察,從民國1003月到1017月共計10次被環保局檢測違規而遭罰款,合計共達新台幣219萬元,顯然的,咎由自取是有其背景因素。

 

從日月光工安事件或前陣子的食安問題,充分表現台灣媒體的揭弊能力,這是另外一種對企業的內部控制。日月光事件從12/9正式上媒體版面,到12/16發布的董事長說明稿,公司重大資訊就源源不斷,聚焦重點不外是情理法的低調說明,尤其是老董的文稿。如下摘錄重大訊息中該公司董事長的說明:

事實上,基於對環境的重視,日月光對於環保投資從不間斷。在過去三年,本公

司已經投資了三億九千兩百萬元在高雄廠的廢水處理上,目前廢水處理完全符合

政府規定! 展望未來三年,我們會進一步加速對環保的投資,以因應未來的需求

,也會加速打造結合生活、生產與生態三者共榮之綠色園區。

目前,高雄K12廠已經取得臺灣綠建築(EEWH)最高等級鑽石級標章,以及美國綠建築(LEED-NC)最高等級白金級標章認證,此為全球第一家也是唯一取得綠建築

的封裝測試廠廠房。同時日月光已在楠梓第二園區興建綠建築廠房,預計投資七

百二十億並創造一萬六千個工作機會。後勁溪是高雄重要的農業灌溉溪流,是高雄的母親河。我們都是高雄的在地人,在政府專業的帶領之下,我們當然願意盡力與政府合作,一起參與後勁溪保護工作。

日月光在高雄從零開始,邁向全球發展,到今日成為世界最大封裝測試廠,高雄

對我們意義重大,台灣又是我們成長的基地。我想再次強調:沒有高雄,就沒有

日月光!沒有台灣,就沒有日月光!因此,明年正好是日月光三十周年,在此日

月光宣布從明年起將捐獻每年至少一億、至少三十年、總金額至少三十億於台灣

環保相關工作的推動,以表達對台灣這塊土地的回饋!

最後,我想再次強調日月光對高雄的持續投資不會改變,對環境保護的長期承諾

更不會改變!謝謝大家!

上述張董事長所提到之環保捐獻金額因未實際發生,尚無需由本公司董事會決議

通過。待實際進行捐獻前,本公司將依公開發行公司董事會議事辦法第7條規定及其他法令規定辦理。

 

上述的說明稿最吸引筆者注意的即是打上紅色字體的三個至少,雖然按公開發行公司董事會議事辦法第7條規定,對非關係人的重大捐贈可用事前董事會核准或累積金額超過一億元再經董事會追認方式,不過該公司能否依訊息所言確實履行仍然是未知數,如果因遭受停工或未來存在變數而改變其捐贈計畫,在目前重大訊息管理辦法中並無制約條款可以迫其履行,了不起罰款了事。我們希望日月光老董能夠說到做到前述三個至少,而不是呼口號以利誘人博取同情,否則就更加證明他只是口是心非的生意人,為富不仁的營利事業,無法善盡企業社會責任終將遭到市場的背叛。

 

翻開日月光的財報,上市掛牌24(1989年上市)來其實已經累積雄厚財務實力和業務基礎,我們從第三季合併財報的財務數據即能略窺一二。

總資產: 2760億;現金和約當現金:403億;長短期金融負債:954億;

股本:798億;母公司權益:1161億;每股淨值:15.56元。

前三季營收(今年/去年同期): 1557/1379

母公司業主淨利(今年/去年同期): 104.8/86.9

每股盈餘(今年/去年同期): 1.40/1.17

2009-2002年每股盈餘: 1.31元、3.10元、2.08元、1.76

另外,日月光一直都是家族公司,董監事持股比率約19.6%;外資持股率超過70%(含董事的17.2%)

也許讀者會問排廢和停工事件對公司股價有何影響?基本上這肯定是公司的利空消息,對公司形象和業務發展都是扣分(:K7廠的營收佔公司整體為9%),即使外資拚命護盤但股價從12/9最高價29.85元曾跌至12/16的最低價25.75元,短期內股價當屬弱勢居多,中長期則要看公司的改善誠意和三個至少的履行態度。由於日月光封測業務甚具規模且獲利有其穩定性,股價還不致像胖達人事件(基因公司)業績每況愈下而一敗塗地,但經營變數仍將困擾公司不利股價表現。

 

針對日月光公司的停工事件或是頂新集團的食安問題,筆者擬引用台灣PWC「公司治理趨勢與最佳實務」乙書中,提到公司治理的趨勢變化,其中趨勢二即是從企業本位到企業社會責任,內容談到「基於企業身為社會的一份子,社會普遍認為企業除了追求獲利,也和您我一樣具有身而為人應有的道德良知,因此,外界對於企業履行社會責任的要求將不斷提高」。筆者相信未來在「看見台灣」這部影片的烙印下,更多民意和官意會注意企業的社會責任之落實,雖然這會增加企業的經營成本,但從善盡社會責任和兼顧利害關係人權益觀之,卻是在無形和有形中提升整體台灣的價值。

 

最後,筆者相信日月光領導人有意與社會和解,從前述日月光的財報實力對於履行三個至少肯定也不是問題,同時筆者更宏觀地提供老闆的三個至少供大家參考,以能打造企業永續經營的磐石。

一、老闆至少要遵守上市上櫃的法令規章。

二、老闆至少要讓公司能賺錢。

三、老闆至少要善盡企業社會責任。

 

轉型和轉機

昨天和許多大學同班同學去欣賞新片暑假作業首映會,這是該片製作人也是我們的同學特別招待的,劇情清新脫俗,充滿小孩單純稚氣,及親情的落差與友情的珍貴,既寫實又溫馨,值得家長和小朋友觀賞。我的這位同學從台灣四大會計師事務所提早退休就是想圓年輕以來的拍片夢想,當我們知道他轉型當電影製片人時,不禁訝異這怎麼可能?從能幹的會計合夥人轉變為電影人,這是一南一北很難搭上關係的橋,但是,他卻做到了而且做的有聲有色,實在令人敬佩。分析成功原因不外是他熱愛電影且有充裕資源。以前本業是會計師,電影是他的業外,他的興趣和轉投資(限於欣賞和研究),當本業告一段落,他運用資源整合人脈,出錢出力完成他的人生夢想,這種轉型是很棒的生活目標和態度,令人稱羨。

 

另外,上週一去拜訪一家掛牌公司的老闆,8年前他原在證券商做IPO承銷服務,後來被這家公司董事長邀請加入董事會,但知人知面不知心,這家公司的老董卻發生挪用公款炒股虧損,最後吃上官司。公司存亡之際,他宅心仁厚主動出面料理善後,其中最難的是公司缺金必須找尋資金,在處處碰壁後他轉向當年在美國念書時的一位同學幫忙,這位同窗的家族公司是韓國一家水泥公司,經過三個月的評估終於同意投資七百萬美金,成為該公司最大股東(持股率40.1%)並加入董事會,這家新股東入股的條件之一是我這位朋友必須當董事長並兼總經理。公司經重組後,我這位朋友自稱是外行的外部董事突然黃袍加身惶恐不已,但為了大小股東權益,他放掉券商高職全新全力投入新職,他的佛心善念和勤勉任職感召了全體上下,公司在資金與正念結合下逐漸步上正軌。這位朋友的經營管理最讓我稱許的是他定期拜訪兩岸員工的家庭及其父母親,讓員工和其父母親親情交流,他在旁細說公司理念。他說他最大心願是要幫他的員工子女成立教育基金,以及讓這家位在板橋巷子內的公司順利轉型。這家公司並不大(資本額4.89億元),主要產品是高導電探針式連接器,公司名稱是中國探針(代碼6217)   

 

不管是個人或企業,要持續維持旺盛的生命力和競爭力,其實都和轉型有關,如何轉?轉甚麼?何時轉?及何時轉?確實是決策者該正視的問題。轉型在前,轉機在後,兩者互為因果。轉型若有力,轉機就有望;轉型若不當,轉機自然無望。轉型成功與否?重點在主事者的信用、理念、及資源,三大元素互補融合,方能形成正向的轉機,即使南轅北轍的不同行業也能通過責任與興趣的驅動而有轉機,從前述兩個親身接觸確實有感。

 

正念的轉型創造正向的轉機,而財報數字是檢驗的利器。上篇列出83家前三季EPS0.5元以上且11/22股票收盤價在10-20元的上市上櫃公司,經本人審查以下相關財務資料後給於排除,最終留下15家繼續做追蹤。

1、業外獲利佔大宗者: 如高興昌(2008)、冠好(8354)、青鋼(8930)等。

2、今年前三季EPS較去年同期衰退者: 如金洲(4417)、佳能(2374)等。

3、第三季獲利較前兩季平均值衰退者: 如聯電(2303)、中纖(1718)等。

4、應收帳款和存貨占比太高者: 如增你強(3028)、益登(3048)、浩鑫(2405)等。

5、其他因產品或行業性質附加價值較低或營運規模較低者。

 

15家公司分別為:

卜蜂(1215)、偉全(1465)、聲寶(1604)、萬州(1715)、榮成(1909)

光磊(2340)、毅嘉(2402)、光群雷(2461)、華票(2820)、中再保(2851)

新光金(2888)、奇鋐(3017)、僑威(3078)、優群(3217)、台林(5353)

 

若加上11/11收盤價低於10元而有賺錢,且經筆者挑選的三家公司彩晶、新纖、和群創,合計共18家供讀者參考。這些公司有業績護身且財務狀況還好,看的到公司轉型力道和轉機味道,預期明年應有現金股利可配,股價至少具抗跌的投資價值(上述15家從11/22-12/6並無下跌者)。再次提醒,這只是筆者從財報數據的主觀判定,僅供參考。

 

低價股的選股戰略(PART2)

上一篇的低價股我們是採用股價10元以下公司為基準,本篇我們進階採用於11/22收盤價10元至20元公司為樣本,並擴大以上市、上櫃公司為範圍,此外,將前三季每股盈餘(EPS)提高至0.5元以上,其他條件不變,如十月份股票成交量達3000張以上、11/22收盤價計算股價淨值比(PB值)低於一。整合這些條件後,篩選出83家上市、上櫃公司如下表,有興趣的讀者可從中挑選並過濾自己的標的物,建議挑選五支和大家分享,下回我們再從中分析值得注意的公司。(註:表中的前三季EPS係按歸屬母公司業主之淨利計算,此母公司業主淨利與本期稅後淨利會因非控制權益有無而有差異。)



上市櫃公司股價
10~20元且PB小於1
之獲利企業一覽表

股票代號

股票名稱

收盤價    (11/22)

PB(11/22)

10月成交張數

今年1-2

季淨利

今年1-3

季淨利

1-3EPS

主要產品

1215

卜蜂

15.35

0.86

19,254

77,133

241,541

1.07

肉品加工

1229

聯華

18.85

0.81

14,328

558,300

968,123

1.15

麵粉

1409

新纖

10.20

0.70

149,671

870,910

1,408,153

0.58

化纖

1444

力麗

10.70

0.85

79,039

345,002

634,714

0.66

聚酯加工絲

1452

宏益

10.20

0.67

8,083

49,595

79,632

0.60

加工絲一貫

1465

偉全

15.00

0.76

12,901

58,159

93,895

0.86

長纖布

1515

力山

11.75

0.98

67,243

118,684

135,581

0.75

電動工具機

1603

華電

13.35

0.76

21,864

87,124

165,713

0.58

鋁窗及電纜

1604

聲寶

10.75

0.76

51,562

305,262

571,131

0.95

家電用品

1709

和益

13.90

0.98

5,396

178,214

236,926

0.54

烷基苯

1715

萬洲

16.40

0.98

55,115

278,563

391,528

1.15

OPP膠帶

1718

中纖

12.25

0.73

225,674

2,108,292

2,897,448

0.93

化纖

1806

冠軍

12.90

0.72

59,493

63,033

226,934

0.52

瓷磚

1809

中釉

13.70

0.78

16,323

37,024

116,190

0.59

釉料

1904

正隆

14.10

0.84

16,717

649,948

768,181

0.85

工紙

1909

榮成

12.60

0.74

110,977

488,685

709,310

0.93

工紙

2008

高興昌

11.40

0.84

10,988

5,560,605

5,501,410

12.98

鋼管產品

2020

美亞

13.55

0.98

7,651

122,678

166,050

0.63

鋼管

2031

新光鋼

18.15

0.96

9,804

175,797

248,099

0.90

鋼剪裁

2303

聯電

11.95

0.72

1,208,997

8,151,867

11,517,428

0.95

晶圓代工

2316

楠梓電

13.20

0.70

63,476

96,910

216,758

0.68

手機板

2327

國巨

10.00

0.54

38,798

567,972

1,037,315

0.50

晶片電阻

2332

友訊

16.85

0.79

63,365

27,311

362,090

0.57

SMB/SOHO 網路設備

2340

光磊

11.20

0.85

126,066

200,577

322,028

0.59

晶粒

2369

菱生

15.05

0.90

22,020

199,515

273,029

0.74

類比IC為主封裝

2374

佳能

19.50

0.91

12,557

163,685

319,126

0.82

數位相機組裝

2375

智寶

12.65

0.98

25,154

106,035

138,556

1.02

鋁質電容廠

2399

映泰

12.50

0.87

6,140

84,937

89,618

0.50

主機板

2402

毅嘉

14.35

0.75

80,056

157,881

231,577

0.70

手機用按鍵軟板

2405

浩鑫

10.65

0.91

85,333

196,950

343,290

1.01

迷你型準系統

2414

精技

13.55

0.94

3,229

63,655

109,836

0.66

資訊通路業

2415

錩新

13.60

0.92

11,403

25,511

38,834

0.55

高階導磁極、導磁環

2453

凌群

14.60

0.88

31,419

58,683

74,916

0.76

系統整合

2457

飛宏

16.90

0.80

18,953

53,336

158,143

0.58

手機電源供應器

2461

光群雷

16.20

0.95

30,751

184,312

253,055

1.22

雷射防偽材料

2483

百容

14.55

0.73

12,444

46,859

76,534

0.67

程式開關

2484

希華

12.80

0.78

45,920

65,657

101,903

0.71

石英元件

2486

一詮

17.45

0.92

43,660

72,967

132,579

0.73

LED導線架

2546

根基

16.00

0.80

3,057

100,345

144,136

1.36

民間住宅建案

2812

台中銀

10.75

0.89

145,442

1,710,802

2,497,859

1.00

銀行

2820

華票

11.75

0.76

32,907

972,355

1,198,741

0.89

票券商

2838

聯邦銀

10.70

0.87

25,279

1,462,676

2,143,044

0.97

銀行

2841

台開

10.85

0.92

63,419

142,251

437,051

0.71

土地開發服務

2847

大眾銀

10.50

0.84

86,588

1,705,286

2,247,577

0.95

銀行

2851

中再保

14.05

0.91

3,671

214,194

679,060

1.21

再保險公司

2855

統一證

16.15

0.98

8,891

490,417

920,739

0.69

證券

2888

新光金

10.00

0.93

841,053

7,268,445

11,356,354

1.24

金控

3017

奇鋐

16.75

0.83

37,709

93,186

171,791

0.51

CPU散熱器

3028

增你強

18.75

0.89

7,539

218,770

301,756

1.41

IC零組件通路

3048

益登

12.90

0.94

19,168

72,507

130,851

0.83

代理NVIDIA繪圖晶片

3058

立德

14.25

0.85

10,827

82,550

159,148

0.96

手持式電源供應器

3078

僑威

14.15

0.96

75,668

108,620

191,244

0.84

clone市場SPS

3217

優群

11.95

0.77

5,365

51,986

77,060

0.92

外接式硬碟

3221

台嘉碩

13.80

0.81

7,905

40,268

58,804

0.70

表面聲波濾波器

3284

太普高

11.00

0.80

17,391

28,184

41,999

0.81

預塗式感光PS平版

3312

弘憶股

12.05

0.84

10,129

52,869

86,667

0.69

Sigmatel代理商

3522

宏森

13.55

0.59

7,059

30,879

39,713

0.84

光學膜後段裁切代理

3550

聯穎

14.35

0.57

9,216

47,752

71,258

0.80

通訊用訊號連接線

3605

宏致

19.55

0.66

9,487

36,147

96,691

0.79

NB連接器

4417

金洲

18.15

0.94

4,097

67,996

117,878

1.32

漁網

4533

協易機

14.80

0.97

89,513

108,262

143,720

1.02

沖床

4714

永捷

11.70

0.82

4,047

14,998

21,085

0.50

PU樹脂

5353

台林

11.95

0.89

20,163

28,586

48,696

0.53

傳輸通信設備

5410

國眾

11.20

0.99

11,585

45,192

55,484

0.62

軟硬體代理商

5426

振發

13.25

0.89

4,272

91,267

145,708

0.95

STB及工業電腦機殼

5443

均豪

13.10

0.97

53,347

58,798

132,413

0.70

TFT製程及封裝設備

5460

同協

10.80

0.85

3,771

27,080

37,376

0.52

光碟機模具沖壓件

5466

泰林

18.20

0.86

65,954

109,741

128,623

0.53

記憶體測試廠

5512

力麒

14.15

0.85

26,229

199,079

558,769

0.79

房地產與建商

5515

建國

13.80

0.84

10,113

1,000,346

896,996

2.52

房地產與建商

5533

皇鼎

19.30

0.82

5,953

129,486

658,502

2.71

房地產與建商

5880

合庫金

16.15

0.96

176,852

4,681,156

6,895,003

0.81

金控

6021

大慶證

12.90

0.87

11,406

115,529

200,294

0.65

證券

6108

競國

17.35

0.83

7,348

87,727

151,359

0.95

CMOS sensor載板

6116

彩晶

10.30

0.88

710,306

3,837,114

6,028,327

2.06

中小尺寸面板

6126

信音

13.10

0.90

8,428

62,654

69,213

0.50

PCNB連接器

6208

日揚

10.75

0.76

9,732

25,300

68,373

0.59

製程真空元件

8110

華東

10.20

0.75

61,878

105,618

250,411

0.50

記憶體封測廠

8112

至上

13.00

0.68

48,652

100,761

109,750

0.67

代理三星DRAMNAND Flash

8249

菱光

17.85

0.69

29,216

37,602

120,243

0.95

彩色CIS

8277

商丞

14.35

0.99

18,169

30,585

48,139

0.53

記憶體模組

8354

冠好

15.90

0.77

8,113

149,911

151,026

2.53

粘標籤自粘膠帶

8930

青鋼

14.65

0.90

10,803

192,408

205,554

3.67

輕鋼架

股票代號

股票名稱

收盤價    (11/22)

股價淨值比(11/22)

今年10月 累計成交張數

今年前兩季累計  稅後純益(千元)

今年前三季累計 稅後純益(千元)

今年前三季累計EPS()

主要產品